2024年4月12日，國務院發布《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》 （下文簡稱新“國九條”），旨在以“強監管、防風險、促高質量發展”爲主线，更好發揮資本市場功能作用，進一步推進金融強國建設。全文九條意見涵蓋了發行監管、上市公司監管、退市監管、證券基金機構監管與交易監管等資本市場監管機制要求，以及培育長期投資、深化改革开放、促進形成合力等資本市場高質量發展內涵要求。我們認爲，新“國九條”的發布對於公募基金行業或也有着深遠影響，貫穿着投研建設、文化治理及產品發展等各環節。我們對此做出點評，並分析新“國九條”下，包括權益基金、“固收+”基金、ETF和FOF產品在內的各類產品的未來發展機遇。
Abstract
摘要
新“國九條”對公募基金行業的影響要點點評：回歸本源，文化治理與投研建設並重
投研建設：理性投資，價值投資，長期投資。1）基礎制度建設：建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度，豐富公募基金可投資資產類別和投資組合，從制度體系的視角下支持“長錢長投”；2）投研能力建設：全面加強基金公司投研能力建設，基金管理人應樹牢理性投資、價值投資、長期投資理念，從而一定程度上引導公募基金摒棄“風格漂移”、“頻繁換手”、“追逐熱點”等短期交易行爲；3）財富管理建設：助力更好滿足人民群衆日益增長的財富管理需求，啓示公募基金行業應當從規模導向向投資者回報導向轉變，着力提升投資者獲得感。
文化治理：回歸本源，做優做強。1）執業規範：持續开展行業文化綜合治理，建立健全從業人員分類名單制度和執業聲譽管理機制，旨在對公募行業從業人員的執業行爲做出規範；2）薪酬管理：薪酬管理制度應當與經營績效、業務性質、貢獻水平、合規風控、社會文化相適應，從而引導從業人員在執業中將業務績效與合規文化並重，助力公募行業健康發展；3）公募降費：穩步降低公募基金行業綜合費率，研究規範基金經理薪酬制度。
產品發展：大力發展權益基金，推動指數化投資發展。1）權益基金：新“國九條”表示，大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金佔比。截至2023年末，主動權益基金規模佔比爲10.4%，產品規模未來或存在較大提升空間。2）ETF：新“國九條”提出，“建立交易性开放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展”。截至2023年末，國內ETF已有2萬億元市場規模，同比增長27%，指數化投資前景廣闊，也爲公募基金管理人的ETF產品布局帶來機遇。
數說新“國九條”下各類產品的發展機遇：以權益、“固收+”、ETF、FOF爲例
權益基金：聚焦長线投資。新“國九條”明確提及大力發展權益類基金，政策強調了理性投資、價值投資、長期投資理念，這意味着公募權益基金將更加注重長期價值的挖掘與投資，一定程度上有助於提升權益基金的投資操作穩健性與長期回報能力。此外，發行與退市監管機制的完善也爲權益基金提供了良好的擇股域。
“固收+”基金：適配居民日益增長的財富管理需求。居民財富管理需求日益增長的背景下，“固收+”基金作爲兼顧風險與收益的投資品類，或將承接部分居民財富從銀行存款向公募產品的轉移需求。此外，“固收+”基金已在股債配置方面積累相對豐富的經驗，未來更多可投資產類型納入或將爲其增添新的收益來源和更廣闊的資產配置操作空間。
ETF：把握產品布局機遇。新“國九條”的定調或一方面爲公募基金管理人創設更爲豐富的ETF創新產品提供條件，另一方面也爲指數投資的規模擴容奠定良好基調。我們認爲，未來ETF市場仍存在不少布局空間，遍布寬基產品、行業主題、Smart Beta、跨境產品及ESG等各細分賽道。
FOF：致力成爲資產配置多面手。在各品類公募基金產品中，更具廣度的資產配置操作範圍或作爲FOF產品的一大投資優勢，未來可投金融工具多樣性的提升或有助於公募FOF產品的多元化投資組合布局。此外，“國九條”還表示提升“個人養老金投資靈活度”，公募FOF作爲一種較爲穩健的投資工具，或因滿足財富管理與個人養老金的投資需求而迎來發展機遇。
風險提示
政策效果不及預期，市場大幅波動風險。
Text
正文
新“國九條”對公募基金行業的影響要點點評
2024年4月12日，國務院發布《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》[1]（下文簡稱新“國九條”），旨在以“強監管、防風險、促高質量發展”爲主线，更好發揮資本市場功能作用，進一步推進金融強國建設。全文九條意見涵蓋了發行監管、上市公司監管、退市監管、證券基金機構監管與交易監管等資本市場監管機制要求，以及培育長期投資、深化改革开放、促進形成合力等資本市場高質量發展內涵要求。
我們認爲，新“國九條”的發布對於公募基金行業或也有着深遠影響，貫穿着投研建設、文化治理及產品發展等各環節。我們對此做出如下點評。
圖表1：新“國九條”對公募基金行業的影響要點整理
資料來源：國務院，中金公司研究部
投研建設：理性投資，價值投資，長期投資
在投研建設維度，我們認爲新“國九條”定調公募基金，傳遞出包含基礎制度建設、投研能力建設與財富管理建設在內的三點內涵。
► 基礎制度建設：
新“國九條”提出，“建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度”，旨在從制度體系的視角下支持“長錢長投”。此外，新“國九條”還強調了“豐富公募基金可投資資產類別和投資組合”，旨在通過金融工具多樣性及可投標的豐富性的提升，更好地幫助公募基金實現投資組合的多元化布局。
►投研能力建設：
除了完善金融市場基礎制度建設之外，新“國九條”還提出，應“全面加強基金公司投研能力建設”，督促基金管理人“樹牢理性投資、價值投資、長期投資理念”，從而一定程度上引導公募基金摒棄“風格漂移”、“頻繁換手”、“追逐熱點”等短期交易行爲，進一步推動公募基金的投研理念及投研能力建設。
我們觀察近年來主動權益類產品的股票持倉換手率變化情況，發現自2016年以來，產品換手率呈現下降趨勢，整體投資風格向長线投資過渡。截至2023年末，主動權益基金的持倉換手率中樞爲293%。
►財富管理建設：
新“國九條”強調“助力更好滿足人民群衆日益增長的財富管理需求”，推動行業機構加強“財富管理能力建設”，妥善“處理好功能性與盈利性關系”。具體而言，這啓示公募基金行業應當“從規模導向向投資者回報導向轉變”，持續着力提升投資者獲得感。
圖表2：主動權益型基金股票持倉換手率變化
備注：1）本文所指的主動權益型基金指Wind基金分類下的普通股票型基金及偏股混合型基金，要求成立滿兩年，期間未發生基金轉型，下文同；2）股票持倉換手率 = max(報告期买入股票成本總額, 報告期賣出股票收入總額) / 區間平均股票投資市值 資料來源：Wind，中金公司研究部
文化治理：回歸本源，做優做強
新“國九條”提出，“引導行業機構樹立正確經營理念”，“積極培育良好的行業文化和投資文化”。具體而言，在文化治理維度上，新“國九條”強調了包括執業規範、薪酬管理及公募降費在內的如下三點要求。
►執業規範：
新“國九條”提出，加強證券基金機構監管，“持續开展行業文化綜合治理，建立健全從業人員分類名單制度和執業聲譽管理機制，堅決糾治拜金主義、奢靡享樂、急功近利、‘炫富’等不良風氣”。這一要求旨在對公募及券商行業從業人員的執業行爲做出規範，避免不良風氣與道德風險，落實文化治理，強化聲譽建設。
►薪酬管理：
新“國九條”強調完善證券基金行業薪酬管理制度，要求薪酬管理制度應當與“經營績效、業務性質、貢獻水平、合規風控、社會文化相適應”。通過建設多維度評價與薪酬管理體系，引導從業人員在執業中將業務績效與合規文化並重，從而進一步促進證券基金行業的健康發展。
►公募降費：
新“國九條”表示，“穩步降低公募基金行業綜合費率，研究規範基金經理薪酬制度”，這與當前公募基金費率改革的要求相適應。2023年7月8日，證監會表示[2]，“全面優化公募基金費率模式，穩步降低行業綜合費率水平”。
截至2023年末，我們觀察到，主動權益基金已整體下調管理費率和托管費率，其中，產品規模加權的管理費率約爲1.19%，相比於此前的1.48%有明顯下調；產品規模加權的托管費率約爲0.20%，相較此前的0.24%同樣有下調趨勢。
圖表3：主動權益基金管理費率及托管費率下調情況一覽
備注：按基金報告期末規模加權計算 資料來源：Wind，中金公司研究部
產品發展：大力發展權益基金，推動指數化投資發展
新“國九條”明確提及發展權益基金及指數投資，或將對權益類公募基金及ETF的規模提升與布局創設帶來深刻影響。
►權益基金：
新“國九條”表示，“大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金佔比”，或將助推權益基金規模擴容。截至2023年末，全市場主動權益基金（偏股混合+靈活配置）規模2.8萬億元，在全部公募基金中佔比爲10.4%，未來產品規模提升空間相對廣闊。
► ETF：
關於ETF產品發展，新“國九條”提出，“建立交易性开放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展”。在此前發布的報告《ETF市場2024年展望：乘勢而上》[3]中，我們回顧了過去數年間被動ETF產品的規模增速及產品發行情況，截至2023年末，國內ETF已有2萬億元市場規模，同比增長27%，其中2023年新發產品134只，寬基產品發行規模領先，央企國企產品也受到較高關注。我們認爲，指數化投資前景廣闊，這也爲公募基金管理人的ETF產品創設與布局帶來機遇。
圖表4：截至2023年末，主動權益基金規模佔比超過一成
備注：1）數據截至2023年末；2）上圖中主動權益基金包括偏股混合型基金和普通股票型基金，主動債券基金包括一級債基、二級債基、偏債混基、短債基金、中長債基金、轉債基金，其他混合型基金包括平衡混合型基金和靈活配置型基金 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：國內ETF產品年度發行情況
資料來源：詳見報告《ETF市場2024年展望：乘勢而上》，Wind，中金公司研究部
數說新“國九條”下各類產品的發展機遇
權益基金：聚焦長线投資
新“國九條”明確提及大力發展權益類基金，對於該類產品而言，首先，政策強調了理性投資、價值投資、長期投資理念，這意味着公募權益基金將更加注重長期價值的挖掘與投資，需摒棄“風格漂移”、“頻繁換手”、“追逐熱點”等短期交易行爲，一定程度上有助於提升權益基金的投資操作穩健性與長期回報能力，助力產品持營與規模擴容。
此外，發行與退市監管機制的完善爲權益基金提供了良好的擇股“土壤”。更爲規範的發行審核程序、更爲完善的退市機制或將持續優化市場生態，從而爲公募權益基金提供更具穩定性和可靠性的投資標的。
“固收+”基金：適配居民日益增長的財富管理需求
隨着我國經濟發展與居民收入水平提升，居民的財富管理需求或將日益增長，而“固收+”基金作爲兼顧風險與收益的投資品類，或將承接部分居民財富從銀行存款向偏債屬性公募產品的轉移需求，也適應了新“國九條”所提及的“助力更好滿足人民群衆日益增長的財富管理需求”這一政策目標。
此外，新“國九條”表示，“豐富公募基金可投資資產類別和投資組合”，由於“固收+”基金已在股債配置方面積累相對較爲豐富的經驗，未來更多可投資產類型的納入或將爲“固收+”基金的投資運作增添新的收益來源和更廣闊的資產配置操作空間。
ETF：把握產品布局機遇
新“國九條”表示將“建立交易性开放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展”，一方面爲公募基金管理人創設更爲豐富的ETF創新產品提供條件，另一方面也爲指數投資的規模擴容奠定良好基調。
正如報告《ETF市場2024年展望：乘勢而上》所述，我們認爲未來ETF市場仍存在不少布局空間，具體而言：1）寬基產品方面，可通過市場差異、規模差異和風格差異維度的拆分和疊加尋找創設思路；2）行業主題方面，重點關注經濟結構調整和產業轉型方向，聚焦從產業鏈視角梳理投資思路，重視前瞻性主題布局；3）Smart Beta方面，可以從母指數選擇、因子選擇和指數設計三個維度入手；4）跨境產品方面，拓展新興市場發展機遇；5）ESG方面，關注ESG議題視角與指數優化視角。
FOF：致力成爲資產配置多面手
在各品類公募基金產品中，更具廣度的資產配置操作範圍或作爲FOF產品的一大投資優勢，在新“國九條”強調“豐富公募基金可投資資產類別和投資組合”，“穩慎有序發展期貨和衍生品市場”的背景下，可投金融工具多樣性的提升或有助於公募FOF產品的多元化、個性化投資組合布局，助力提升投資標的分散度，更好地實現資產增值。
此外，“國九條”表示提升“個人養老金投資靈活度”，“滿足人民群衆日益增長的財富管理需求”，公募FOF作爲一種具有相對較好的穩健性與風險分散度的投資工具，或因滿足財富管理與個人養老金的投資需求而迎來未來發展機遇。
[1]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm
[2]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7418692/content.shtml
[3]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=328227&entrance_source=ReportList
注：本文摘自中金公司於2024年4月19日已經發布的《新“國九條”對公募基金行業的影響：回歸本源，文化治理與投研建設並重》，證券分析師：
胡驥聰 分析員 SAC 執證編號：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
李鈉平 聯系人 SAC 執證編號：S0080122070045
劉均偉 分析員SAC 執證編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
朱垠光 分析員 SAC 執證編號：S0080523060001
標題：新“國九條”對公募基金行業的影響：回歸本源，文化治理與投研建設並重
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