4月18日下午，東方港灣董事長但斌在一場线上交流中，分享了自己對人工智能行業的最新觀點。
但斌表示，如果要說投資有什么核心密碼的話，那么有三個：
第一，投資要尋找主因；
第二，投資於那些能夠改變世界的公司，以及那些不會被世界改變的公司；
第三，選擇輕資產、高盈利的商業模式。
到目前爲止，從战略選擇的角度來看，在全球範圍內，真正能夠創造巨大產業機會的，可能只有人工智能。
從研究團隊的設置上，東方港灣從去年开始，就僅保留了在醫藥、消費和工業方向上的少數研究員，其余的十余位研究員都轉向了人工智能方向。
但斌戲稱，東方港灣對人工智能是All in式的投入。
對人工智能的投資也使得東方港灣過去一段時間取得了豐碩的成果——
東方港灣旗下的海外基金，近期創出歷史新高；
在去年全年獲得了42%的回報，在摩根士丹利排名的全球近1萬支基金中位列第二。
而從技術革命的角度來講，此前的電子硬件時代、互聯網時代和移動互聯網時代過程中，勝出的公司在此期間市值增長了超過10倍。
如果這一規律延續，在AI時代，很有可能人類歷史上會出現第一家市值達到10萬億美元的公司。
本文精選了但斌分享的精華內容如下：
1.事實上，AI基礎層公司的估值並不特別高。
以英偉達爲例，根據今年的業績預測，其市盈率大約是30倍，明年可能會降至20倍。
英偉達的毛利率約爲74%，淨利潤率爲49%，這意味着，如果有2000億美元的收入，可能會有1000億美元的淨利潤。
雖然微軟看起來有點貴，但我們預測微軟未來五年的利潤可能會增長一倍。
2.想要賺到大錢，應該持有什么？
那就是持有一家公司從成長股到價值股的整個過程，並用產業結構的視角去持有它。
只有這樣，你才能賺到現象級的錢。
3.最近，比如英偉達和其他一些AI相關公司的股票有所調整。
但坦白說，在歷史的長河中，這只是短期現象。
我之前寫過一篇文章，探討爲什么大多數人會錯失一個時代。
在投資一個行業的過程當中，我們也可能會被一些次要因素所幹擾。
忽略這些短期變化，實際上，從產業的角度來看，人工智能目前仍然是在爆發的第一天。
4.當移動互聯網剛开始時，像蘋果、谷歌、Facebook等公司，雖然已經是大公司，它們的總市值加起來是5000億美元。
但隨後，這些公司的市值增長了12倍……
雖然我們不知道第四次技術革命是否會打破這一規律，但我認爲延續的可能性仍然很大。
資本市場真正的
決定因素是技術進步
總結來說，資本市場的真正決定因素是什么？
是技術進步。
技術進步帶來的財富增長、市值提升和企業盈利增加，是更爲關鍵的決策因素，其重要性超過了利率的升降。
最近幾天，由於經濟數據表現良好，許多人認爲今年可能不會降息，
這導致資本市場承受了一定的壓力。
盡管如此，我們的決策依據並未改變，
但大多數人的決策，還是基於這種短期或次要因素。
短期，這些因素當然會有影響，但從長遠來看，它只是次要的。
如果我們從年度表現來看，技術進步的影響要深遠得多。
實際上，東方港灣在2021年-2022年期間，包括2023年，也面臨了挑战，業績出現了一定程度的下滑，表現並不理想。
在這一表現不佳的時期，東方港灣決定對10億以下的產品不收取管理費，每年放棄一億的收入，希望與客戶共同面對挑战。
當然，東方港灣希望能夠通過自身的努力來扭轉當前的局面。
東方港灣已經成立了20年，回想起2004年成立之初，我們正處在移動互聯網時代的浪潮中。
我曾與同事們討論，如果我們當時清楚地認識到移動互聯網時代的到來，我們的投資策略會是怎樣？
我們可能甚至不會投資龍頭白酒公司，
而應該投資像騰訊這樣具有創新商業模式的公司，因爲它們可能帶來的收益遠超龍頭白酒。
人工智能時代
可能也將持續10年以上
去年，我們又迎來了一個新的時代——人工智能時代。
2004年，我37歲創立東方港灣，到現在我已經57歲了。
投資是一個經驗積累的行業，與許多其他行業不同。
在其他行業，到了我這個年齡可能就該考慮退休了。
但在投資行業，經驗積累至關重要。
到了現在這個年齡，我認爲在做決策時應該比年輕時更加敏銳、堅定和具有洞察力，更加充滿熱情地做出這樣的決策。
自去年以來，我們制定了這樣的战略，
東方港灣一直在全力以赴地迎接人工智能時代的到來。
我們觀察到，在過去的三個時代中，每個時代都持續了十年以上的發展。
如果我們將去年視爲這一時代的元年，那么這個機會很可能會持續10年以上。
既然我們認同，人工智能時代是比之前的電子硬件時代、互聯網時代和移動互聯網時代、更具有無限潛力的技術革命，
那么，它創造的財富應該會更多。
在前三個時代中，我們觀察到，每個時代的增長幾乎都是十倍的乘數效應。
我們也有數據支持這一點，
我們可以預見，如果這一規律持續下去，那么在大約十年後，我們很可能會看到第一家市值達到10萬億美元的公司。
投資的三大核心密碼
尋找主因是第一條
標普500指數在過去98年的年化收益率約爲5.96%，它呈現了相對長的牛市趨勢——牛市較長而熊市相對較短。
在一個長期向好的市場中，長期投資的收益實際上是最高的，這與短期投機是完全不同的。
投資的第一個原則是尋找主因。
這裏的主要因素就是技術進步。
投資還有第二個原則的話，那就是，投資於那些能夠改變世界和那些不會被世界改變的公司。
如果我們將這句話視爲投資的第二個核心密碼，那么我們會發現，符合這兩個方向的公司實際上非常少。
那些不會被世界改變的公司，仔細思考後，你會發現，這樣的公司並不多，比如龍頭白酒、愛馬仕、路易威登等。
除非文化發生改變，否則這些公司很難被改變。
而那些能夠改變世界的公司就更少了，
實際上全球範圍內，能夠真正改變世界的公司寥寥無幾。
因此，如果你根據這兩個方向來構建投資組合，那么你選擇的公司數量應該很少，非常少。
當然，我們的投資組合曾經歷了較大的回撤，這是因爲我們投資了特斯拉。
特斯拉是不是一家改變世界的公司？
毫無疑問，它是。
東方港灣是從特斯拉股價大約30美元時，就开始研究這家公司，
後來在股價大約90美元時大量买入，包括在疫情期間，特斯拉也爲我們帶來了收益。
但在前年，由於我們對特斯拉的投資較多，它有比較大的回撤。
輕資產和高盈利
抗風險能力更強
從我們自身的角度來看，還有第三個核心原則，那就是輕資產和高盈利。
盡管特斯拉是一家改變世界的公司，我至今仍然很看好它的長期前景，
但在特斯拉實現無人駕駛和人形機器人技術之前，它仍然是一家重資產的汽車公司。
衆所周知，重資產公司的毛利率和淨利率，往往較大地受到宏觀經濟波動的影響，其競爭格局也容易受到重大影響。
與之相比，輕資產、高盈利的公司，包括平台型公司，相對來說抗風險能力更強。
因此，如果要說投資有什么核心密碼的話，我認爲有三個：
第一，投資要尋找主因；
第二，投資於那些能夠改變世界的公司，以及那些不會被世界改變的公司；
第三，選擇輕資產、高盈利的商業模式。
實際上，從2008年東方港灣喫到大虧以後，
我們基本上放棄了在依賴槓杆的商業模式中的投資，比如房地產、保險和銀行業。
在經濟危機中，這些依賴槓杆的商業模式很容易出現問題。
到目前爲止，從战略選擇的角度來看，在全球範圍內，真正能夠創造巨大產業機會的，可能只有人工智能。
我們爲什么以美國的人工智能公司作爲首選呢？
因爲人工智能行業需要巨大的投入，以及潛在的技術優勢。
遺憾的是，華爲不上市。
如果華爲上市，我們肯定會重倉投資華爲這樣領先的人工智能公司。
以全球七大科技公司爲例，亞馬遜去年的研發投入高達856億美元，谷歌也投入了超過450億美元。
此外，前天發布的消息是，它宣布計劃在人工智能領域再投資1000億美元。
微軟在近兩年的研發投入均爲270多億美元，雖然看似增長不大，但它也宣布將投資1000億美元。
蘋果公司去年的研發投入接近300億美元，今年的投資額更多。
預計今年亞馬遜的研發投入也將超過1000億美元。
我們看到，已經有三家公司的投資超過了1000億美元。
華爲去年的研發投入大約是1000多億人民幣，這可能比微軟去年的研發投入還要少一些。
此外，奧爾特曼（OpenAI 首席執行官 Sam Altman）說將投資7萬億美元——這相當於日本和德國GDP之和，用於投資芯片和人工智能領域。
所以我們看到的是，人工智能行業需要巨額的資金投入，這是一個競爭激烈的行業。
這有點像所謂的“縮放理論”，即在投資未達到某個臨界點之前，技術可能很弱。
但一旦突破，如果摩爾定律沒有達到上限，就需要繼續投資。
競爭的格局迫使這些大公司不斷投入，否則就有被淘汰的風險。
OpenAI的上市
可能意味着泡沫的出現
人工智能的商業模式特徵，是高投入和巨額投資，
最終勝出的大概率很可能還是那些能夠持續投入的公司——與移動互聯網時代的結果一樣。
目前，我們的關注點仍然集中在那些能夠進行巨額投資的公司，尤其是那些專注於AI基礎層的公司。
事實上，AI基礎層公司的估值並不特別高。
以英偉達爲例，根據今年的業績預測，其市盈率大約是30倍，明年可能會降至20倍。
英偉達的毛利率約爲74%，淨利潤率爲49%，這意味着，如果有2000億美元的收入，可能會有1000億美元的淨利潤。
雖然微軟看起來有點貴，但我們預測微軟未來五年的利潤可能會增長一倍。
像Meta、谷歌、蘋果，它們的市盈率都在20多倍。
蘋果每年還有900億美元的股票回購，回購後這些股票就會被注銷。
想象一下，如果蘋果持續回購股票10年……
Meta也宣布了500億美元的股票回購。
同樣，英偉達在去年7月股價最高點時，也宣布了270億美元的股票回購計劃。
我們還看到，人工智能的發展可能會帶來像亞馬遜這樣的公司變革，因爲它的人力投入是比較大的。
人形機器人技術發展，可能會使其成本急劇下降——
此外，與許多公司相比，這些公司最大的不同之處，在於它們擁有第二增長曲线和第三增長曲线。
以微軟爲例，它從最初的Windows操作系統發展到雲計算，現在又進入了人工智能領域。
實際上已經經歷了第二增長階段和第三增長階段，甚至可以說是第四增長階段。
包括今年表現不佳的特斯拉，
它在無人駕駛和人形機器人技術上的投入，預示着它的第二增長和第三增長。
同樣，盡管今年蘋果的表現也不是很好，但就像從功能手機向智能手機的轉變，
如果能夠再到AI手機的轉變，那么很可能在明年或者今年年底，迎來AI手機的換機潮，這可能會爲蘋果帶來新的增長極。
任何一個泡沫的破裂，通常都會有一些標志性的變化。
在互聯網時代，一個帶有.com後綴的公司上市並被爆炒時，這可能就是泡沫的一個標志。
目前，OpenAI尚未上市，我預計OpenAI的上市，可能會成爲人工智能時代的一個標志性事件。
假設OpenAI上市時的市值是2000億或3000億美元，如果它的市值能夠增長到1萬億美元，那么這可能會引發一波AI公司的上市熱潮。
屆時AI公司可能會被爆炒，這可能就標志着一個泡沫階段的到來。
人類社會再次
達到了一個臨界點
目前，還是剛开始，我們對人工智能的關注，主要集中在AI基礎層這一方向，
我們還沒有向AI的垂直應用領域擴展，盡管這個領域也存在很多機會。
此外，從長期來看，我們試圖觀察科技革命的影響。
無論是人口結構還是財富增長，在過去幾千年的變化中，技術革命是投資中最核心的要素。
它是一種根本性的變革。
在人類歷史上，真正引起社會指數級變化的是蒸汽機時代的开始。
現在我們進入了什么時代呢？
那就是人工智能時代。
人工智能時代的變化，在某種程度上類似於蒸汽機對人類社會的影響。
人類社會再次達到了一個臨界點。
從長期來看，互聯網，自90年代以來，以騰訊爲例，它已經從一個成長股轉變爲價值股，經歷了幾十年的演變。
同樣，自2005年以來，智能手機行業也經歷了幾十年的變化，蘋果公司總體上也從成長股轉變爲價值股。
持有一家公司從成長股
到價值股的整個過程
我最近寫了一篇短文，我說，如果想要賺到大錢，應該持有什么？
那就是持有一家公司從成長股到價值股的整個過程，並用產業結構的視角去持有它。
這種持有通常需要十年、二十年的時間。
因爲只有這樣，你才能賺到現象級的錢。
如果你想要賺到上百倍的錢、現象級的錢，
你就一定要從產業的角度去持有一個完整的周期，即從成長股到價值股的過程。
我們現在僅僅處於AI技術爆發的第一天。
最近，比如英偉達和其他一些AI相關公司的股票有所調整。
但坦白說，在歷史的長河中，這只是短期現象。
我之前寫過一篇文章，探討爲什么大多數人會錯失一個時代。
這個時代的變革雷聲滾滾，在投資一個行業的過程當中，我們也可能會被一些次要因素所幹擾。
比如，最近有關英偉達與思科的爭論，這種討論當然是有益的，但也可能影響你的判斷。
從產業的角度來看，如果你忽略這些短期變化，如果我們從長期視角來看，
實際上，從產業的角度來看，人工智能目前仍然是在爆發的第一天。
我們可以看到，在前幾次技術革命浪潮中，都產生了許多大型應用。
以互聯網爲例，隨着互聯網的到來，像亞馬遜、Netflix、谷歌和Facebook等公司都取得了巨大的成功。
同樣，在智能手機時代，也湧現出了種種創新應用。
我們認爲，投資一定要有一種持續學習和迭代的精神，否則你可能會很遺憾。
顛覆性的變化
才剛剛开始
實際上，未來AI醫生也是一個發展方向。
例如，諾華諾德投資了8800萬美元與英偉達合作，這涉及到醫藥研發。
ChatGPT技術出來以後，我有一個朋友在美國一家動漫公司工作，
他看到AI技術後表示，這項技術顛覆了他從本科到研究生所學的專業，他認爲自己的專業知識已經過時了。
當Sora技術出現時，他認爲電影工業將會經歷一場變革。
不久前，另一位朋友從美國回來，他提到即使是全球頂尖的卡內基梅隆大學計算機專業的學生，過去通常是還沒畢業就拿到了Offer，但去年這個專業有一半的畢業生找不到工作。
有些學校的一些計算機課程甚至被取消。
我們可以看到，這種顛覆性的變化才剛剛开始。
我們再來看互聯網，在過去的幾次技術革命中，實際上都帶來了超過10倍的變化。
以移動互聯網時代爲例，當移動互聯網剛开始時，像蘋果、谷歌、Facebook等公司，雖然已經是大公司，它們的總市值加起來是5000億美元。
但隨後，這些公司的市值增長了12倍。
在之前的幾次技術革命中，相關公司的市值也都增長了10倍以上。
因此，我剛才提到，很有可能人類會出現第一家市值達到10萬億美元的公司。
因爲在過去的三次技術革命中，這一規律一直存在。
雖然我們不知道第四次革命是否會打破這一規律，但我認爲這一規律繼續延續的可能性仍然很大。
另外，在過去的50年裏，我們看到的是GPU和軟件的結合，生產出了越來越快的計算機。
那么在未來50年，我們將看到的是GPU加上AI模型，這將等同於超級智能大腦，這是未來50年的變革。
包括我們看到馬斯克的腦機接口技術，它讓一位癱瘓的年輕人通過植入芯片就能玩遊戲。
目前，我認爲人工智能造福人類的可能性相當大。
作爲投資者，在這樣一個變革的時代，東方港灣全力以赴地迎接這個時代的到來。
從某種意義上說，東方港灣現在就像是一家人工智能公司，我們正全力以赴地朝這個方向前進。
標題：但斌：怎樣才能賺到現象級的錢？英偉達的調整只是短期現象
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