價格、口徑調整與結構轉型是導致數據溫差的三大原因
一季度GDP增速實現5.3%以後，二季度由於基數走低（2023年一、二季度兩年復合增速分別爲4.7%、3.3%），GDP同比增速可能會擡升至5.5%以上，意味着“全年5%增速目標”大概率能夠實現（詳見《开門紅，完成5%還需要多少？》）。
去年二季度以來，名義的GDP增速持續低於實際增速，去年四季度實際GDP同比5.2%，名義GDP同比3.7%，GDP平減指數-1.4%。今年一季度名義GDP同比4.2%，繼續低於實際GDP同比5.3%，GDP平減指數-1.1%。
實際增速與名義增速的缺口一定程度上解釋了微觀體感和宏觀數據之間的溫差效應。對於微觀經濟主體而言，名義口徑可能與感受更爲接近。一季度實際增速和名義增速的額缺口有所收窄，但宏觀和微觀之間的溫差效應依然顯著。
例如，企業以價換量、增收不增利，1-2月工業營收兩年復合同比增長1.6%，利潤-7.8%；1-2月出口數量指數同比增長20.1%，價格指數同比-8.2%；1季度PPI同比-2.7%（詳見《數據的溫差》）。
盡管名義值和實際值存在溫差，但依然能看出經濟轉型正在進行時——經濟結構正在從規模擴張、債務驅動轉向存量發展、質量驅動。
一季度經濟的主要支撐之一是制造業投資，一季度同比增長了9.9%，拉動固定資產投資和現價GDP增長2.8個和1.4個百分點。
一季度房地產投資拖累固定資產投資下滑2.3個百分點，（房地產投資-土地購置費）拖累現價GDP增速下滑0.7個百分點。從趨勢上看，隨着（房地產投資-土地購置費）佔GDP比重持續下滑，房地產對GDP的拖累正在逐漸放緩。
從經濟轉型的角度，制造業投資對增長的正向拉動正在逐漸填平房地產投資對增長的負向拖累。
除制造業外，出口對經濟的拉動相比於去年末也有所回升。一季度人民幣出口累計同比增長4.9%，拉動現價GDP增長0.9個百分點，去年全年僅拉動現價GDP增長0.1個百分點。
最後，口徑調整也有一些貢獻。以固投爲例，統計局表示“受加強在庫投資項目管理、加強統計執法、加強數據質量管理等因素影響，固定資產投資與上一期已公布數據存在不可比因素”。同時統計局也將單純一級土地开發等非房地產开發項目剔除出房地產开發統計範圍。
因此，固投同比增速倒算出的固投絕對量與公布的絕對量之間存在偏離。一季度固定資產投資和房地產开發投資的偏離度分別爲11個和6個百分點，且比1-2月有所擴大。這部分對固投及相關分項的增速高於市場預期也有一定貢獻。
風險提示
拉動計算基於一定數據假設或有偏差；經濟增速超預期，統計口徑變更的影響超預期
注：本文來自天風證券2024年4月17日發布的《經濟數據緣何超預期》，分析師：宋雪濤 S1110517090003；孫永樂S1110525010001
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標題：不超預期的“超預期”
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