美歐貨幣政策分化

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周話題：美歐貨幣政策分化

歐央行4月會議對於降息指引更進一步。當地時間4月11日，歐央行公布4月貨幣政策會議決議，維持三大利率不變，但是對未來降息可能性做了更爲明確的指引，6月降息概率較大。1）首先，在聲明中歐央行新加入了一句表態，意指如果未來通脹、貨幣傳導使得歐央行對通脹回到2%更爲有信心，則降息將是合適的。這一表態指向如果6月歐央行對經濟、通脹預測不出現大變化，在6月开啓降息基本上是大概率。值得注意的是，部分歐央行委員已經對降息表現出足夠信心，顯示歐央行降息近在咫尺。2）短期內通脹可能會出現波動，但只要不影響明年歐元區HICP同比回落至2%的前景，就不會影響歐央行決策，意味歐央行對通脹容忍度提高。總結來說，2024年歐央行降息提前於美聯儲是大概率，其根源在於歐洲財政刺激退坡更快、經濟更爲疲弱，使得歐央行可以對通脹於2025年回落至2%具備更強信心，這可能意味着美元指數或將持續得到歐元的支撐。

美國3月核心PPI超市場預期，可能更多對應CPI交運服務。美國3月PPI同比2.1%，略弱於市場預期的2.2%，與美CPI中能源通脹環比放緩相對應，但與此同時，美國3月核心PPI同比卻是超預期的，與美國3月核心CPI超預期相對應。從PPI同比貢獻結構來說，主要是服務分項貢獻提升較多，可能反映的是其中交運服務分項滯後於油價的上行。

美歐貨幣政策分化，美元指數或維持強勁。2024年美歐貨幣政策可能出現分化，主要體現在歐央行於年中降息概率較高，而美聯儲降息預期一再推遲（目前市場預期9月），而如果美聯儲9月开始降息，年末房租通脹的反彈很可能意味着降息幅度的大幅壓縮，與歐央行形成進一步反差，那么這可能意味着從利差角度，美元指數今年或維持強勢。此外，雖然美國經濟趨勢放緩，而歐日經濟恢復趨勢向上，考慮到美國此輪制造業恢復強於其他國家，這也可能對美元指數形成支撐。

關注下周公布的3月美國零售數據。雖然近期CPI、非農數據指向美聯儲年內降息概率愈加下降，但开年以來美國居民收入、消費數據是持續低於市場預期的，若這一趨勢持續，可能會滯後對就業市場、通脹需求側形成衝擊，可關注下周公布的美國3月零售銷售數據及月末公布的美國居民收入數據。

發達經濟跟蹤：2月德國工業生產環比2.1%；新興市場跟蹤：3月越南貿易順差擴大；全球宏觀日歷：關注美國3月零售銷售。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

美歐貨幣政策分化

1.歐央行4月會議對於降息指引更進一步

當地時間4月11日，歐央行公布4月貨幣政策會議決議，維持三大利率不變，但是對未來降息可能性做了更爲明確的指引，6月降息概率較大。

1）首先，在聲明中歐央行新加入了一句表態，意指如果未來通脹、貨幣傳導使得歐央行對通脹回到2%更爲有信心，則降息將是合適的。這一表態指向如果6月歐央行對經濟、通脹預測不出現大變化，在6月开啓降息基本上是大概率。值得注意的是，部分歐央行委員已經對降息表現出足夠信心，顯示歐央行降息近在咫尺。

2）短期內通脹可能會出現波動，但只要不影響明年歐元區HICP同比回落至2%的前景，就不會影響歐央行決策，意味歐央行對通脹容忍度提高。

總結來說，2024年歐央行降息提前於美聯儲是大概率，其根源在於歐洲財政刺激退坡更快、經濟更爲疲弱，使得歐央行可以對通脹於2025年回落至2%具備更強信心，這可能意味着美元指數或將持續得到歐元的支撐。

2.美國3月核心PPI超市場預期，可能更多對應CPI交運服務

美國3月PPI同比2.1%，略弱於市場預期的2.2%，與美CPI中能源通脹環比放緩相對應，但與此同時，美國3月核心PPI同比卻是超預期的，與美國3月核心CPI超預期相對應。從PPI同比貢獻結構來說，主要是服務分項貢獻提升較多，可能反映的是其中交運服務分項滯後於油價的上行。

3.美歐貨幣政策分化，美元指數或維持強勁

2024年美歐貨幣政策可能出現分化，主要體現在歐央行於年中降息概率較高，而美聯儲降息預期一再推遲（目前市場預期9月），而如果美聯儲9月开始降息，年末房租通脹的反彈很可能意味着降息幅度的大幅壓縮，與歐央行形成進一步反差，那么這可能意味着從利差角度，美元指數今年或維持強勢。同時，雖然美國經濟趨勢放緩，而歐日經濟恢復趨勢向上，考慮到美國此輪制造業恢復強於其他國家，這也可能對美元指數形成支撐。

關注下周公布的3月美國零售數據。雖然近期CPI、非農數據指向美聯儲年內降息概率愈加下降，但开年以來美國居民收入、消費數據是低於市場預期的，若這一趨勢持續，可能會滯後對就業市場、通脹需求側形成衝擊，可關注下周公布的美國3月零售銷售數據及月末公布的美國居民收入數據。