美債與美股在過去一周走勢反復，從根本上而言，受到以下幾個事件的影響：首先，市場對於美聯儲的降息進程不斷重新定價，認爲美聯儲降息可能不及預期的情緒逐步佔據上風；第二，市場對於美國貨幣政策中期走勢偏鷹的看法开始擡頭，即認爲即使降息，其也不會改變美國經濟和通脹向上的態勢，從這個角度而言，降息只能保證實際利率不至於過高，但大概率實際利率仍然需要保持在正數區間（即降息不能過快），避免經濟和通脹跑偏；第三，增長能否跑贏貨幣，仍然需要博弈，科技巨頭的財報公布後，目前業績處於真空期，宏觀因素相對佔據上風。
但從港股來看，近期走勢仍然保持穩健。總體而言，短期和長期的負面因素基本被市場預期，加上中國經濟數據近期頻超預期，市場存在修復動能。
關於美股和港股的決定要素，短期出現變化的幾率較小。市場仍然需要等待美聯儲5月議息會議和中國未來的高頻數據來驗證目前的市場趨勢。
中資美元債：1）二級市場：中資美元債市場表現平淡，高收益級中資美元債表現較優。2）一級市場：過去一周一級市場表現清淡，累計發行4只債券，總計規模約5,832萬美元。
01
美國經濟：前景持續向好
美國3月標普全球美國制造業PMI與ISM制造業PMI走勢收斂，經濟基本面前景持續向好。制造業方面，4月1日公布的美國3月ISM制造業指數超市場預期上行至50.3，這是ISM制造業指數從2022年秋季以來首次進入擴張區間。按分項看，主要分項全线改善，生產/商業活動、新訂單、就業、庫存水平環比分別回升至54.6（前值48.4）、51.4（前值49.2）、47.4（前值45.9）、48.2（前值45.3）。值得一提的是，新出口訂單較上月52.5進一步回升至55.8，這是其在長期收縮後連續第二個月位於擴張區間。另一方面，3月份標准普爾全球美國制造業PMI從2月的52.2微幅降至51.9，表明在該統計口徑下制造業擴張趨勢有所放緩。服務業方面，美國3月ISM服務業指數從52.6回落至51.4，不及市場預期。自2023年开始，美國ISM服務業PMI持續位於擴張區間。按分項看，生產/商業活動（57.4）、新訂單（54.4）維持了強勁表現，是最主要的增長動力。值得注意的是，盡管服務業PMI持續擴張，但是就業分項卻表現疲軟。經季節調整後，就業增長的行業百分比從31.5%下行至28.7%，連續兩個月收縮。整體而言，美國3月ISM制造業PMI和服務業PMI均呈現擴張趨勢，顯示出經濟基本面持續向好。
美國2月JOLT職位空缺爲875.6萬人，與上月基本持平，1月職位空缺下修至874.8萬人。按分項看，貿易、運輸與公用事業和信息等行業職位空缺有所改善，但是金融服務業職位空缺略有增加。職位空缺與失業人員比例較上月1.43:1下降至1.36:1。另一方面，就職率從3.6%上升至3.7%，已經連續多月呈現橫盤走勢。其中私營部門就職率從3.9%進一步回升至4.0%，政府部門就職率從1.7%小幅回落至1.6%。離職率較上月持平於2.2%，其中私營部門與政府部門離職率分別與上月持平於2.4%、0.8%。整體而言，2月JOLT就業較1月基本無波動，新增信息相對較少。但是鑑於就職率與離職率均位於底部位置，這意味着在春季招聘中就業市場相對穩定，勞動力需求短期內出現大幅波動的可能性亦相對較低。
02
美債：“降息交易”博弈仍是上半年交易主題
1）美債一周回顧
過去一周（2024.03.29-2024.04.04），10年期美債收益率上行至年內高點後迎來小幅回調。3月29日以來10年期美國國債收益率持續上行，主因近期公布的美國經濟數據普遍超出市場預期，顯示出經濟基本面良好，這在一定程度上爲美聯儲在更長時間維持較高政策利率打开了空間。具體來看，3月29日至4月4日，美國2023年第四季度GDP上修、制造業數據回暖、勞動力市場維持相對緊張狀態顯示出經濟韌性良好，推動10年期美債收益率上行至年內高點；隨後多位美聯儲官員發表重要講話，在今年票委、美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特發表講話後，美債市場情緒开始發生反轉，基准10年美債收益率下行約6BP，收於4.31%。向後看，近期公布的美國經濟數據並沒有從本質上改變美聯儲的降息節奏，5月暫緩或放緩縮表，6月开始降息，年內降息三次是2024年降息路徑的基准情形。這也與我們關於美聯儲降息“一個確定、兩個不確定”的邏輯相契合。與此同時，在美聯儲首次正式降息之前，“降息交易”仍然會是今年上半年的主題。
期限結構來看，曲线倒掛邊際收窄。本周（2024.03.29-2024.04.04）美國的經濟數據雖然超出市場預期，但是並沒有從本質上改變市場對於美聯儲降息節奏的整體看法，長期利率整體收漲，短端利率整體下行。2年期、5年期、10年期和20年期美債收益率分別上行6BP、6BP、11BP和12BP，曲线倒掛邊際收窄，10Y-2Y利差落在-34BP左右。
2）美債發行
過去一周（2024.03.29-2024.04.04），短期美國國債發行規模有所擴大。美債拍賣數據顯示，過去一周有2只短期國債（13周、26周）進行拍賣，共發行1,493億美元，發行規模較前次均有不同程度擴大。此外，由於過去一周適逢復活節假期，美國市場並無中長期美債進行拍賣。
03
中資美元債
1）二級市場：中資美元債走勢回顧
過去一周（2024.03.29-2024.04.04），中資美元債市場表現平淡，高收益級中資美元債表現較優。中資美元債指數表現平穩，年內上漲1.63%。進一步看，投資級中資美元債指數略有下行，按周降0.05%，年內累計漲幅1.01%；高收益級中資美元債指數本周上漲，按周漲0.32%，年累計上行6.66%；城投中資美元債指數按周上行0.13%，年內累計漲幅2.29%。
中資美元債收益率整體下行。截至4月4日，中資美元債、投資級中資美元債收益率、高收益級中資美元債表現不一，分別波動-2.4BP、+2.0BP、-19.5BP至6.32%、5.47%、12.56%。
中資美元債收益率與10年美債收益率利差進一步收窄。過去一周，中資美元債與10年美債收益率收窄趨勢延續。中資美元債、投資級中資美元債、高收益級中資美元債收益率與10年美債收益率利差分別收窄13.5BP、9.1BP、30.6BP。
2）一級市場
過去一周中資美元債一級市場表現清淡，累計發行4只債券，發行主體以金融公司和城投公司爲主，總計規模約5,832萬美元。發行規模最大爲贛州建控投資控股集團有限公司發行的5,000萬美元三年期債券。
3）重點中資美元債追蹤
注：本文選自國泰君安證券於2024年4月5日發布的《【國君國際宏觀】市場再定價美國降息，惟港股不爲所動》，證券分析師：周浩、孫英超
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標題：市場再定價美國降息，惟港股不爲所動
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