1、盈利總量回落，供需仍待收斂。2024年1-2月工業企業經營效益數據顯示：營收穩步回升、利潤率略有回落、庫存底部震蕩。由於去年同期低基數，1-2月企業盈利讀數較上月回落但仍維持高位，去除基數效應來看，近兩年平均增速-7.8%。價格和利潤率對企業利潤形成拖累的局面沒有改變，企業仍在“以價換量”，從而出現營收回升、利潤下降的現象。
2、營收穩步回升，利潤率略有回落。
1）2024年1-2月工業企業營業收入累計同比+4.5%（前值+2.2%），當月環比-9.2%，強於季節性（-18.6%）。生產端動能進一步提升，但中遊加工和設備受到上遊成本擠壓，對利潤率形成拖累。
2）1-2月利潤率5.6%（前值7.4%），低於受疫情影響較小的2021和2022年。營業成本率爲近5年最高，是壓制企業利潤率的主要因素。後續價格端的修復和寬松的融資環境能夠對企業利潤率形成支撐，但向上的彈性在短期內有限，關注大規模設備更新、消費品以舊換新、超長期特別國債等增量政策對供需收斂的影響。
3、結構角度，受海外經濟提振，出口產業鏈修復明顯，其中石油开採、交運制造、家具制造、造紙回升幅度較高。上遊採礦業韌性較強，原材料普遍回落；中遊設備行業中，專用設備、電子通信回落幅度較大，通用設備和電氣機械則維持高位；下遊消費品行業中，文體用品、紡服制造、印刷回升較多，下遊多數行業利潤同比均已轉正或處於修復態勢，或顯示需求有企穩跡象。
4、2024年1-2月產成品庫存累計同比2.4%（前值2.1%）。
1）首先，從環比動能來看，1-2月企業庫存環比增速4.1%，爲近5年最高，說明企業出現實際意義上的補庫。我們認爲這可能是由於出口开門紅帶來的一輪庫存結構性回補，從行業結構來看，與出口相關度較高的原材料和高端裝備的庫存回升動能較強，其余行業則回落。
2）其次，我們維持前期庫存周期“U型底”的判斷，庫存周期的拐點仍需等待：一方面，出口強勁動能的持續性有待觀察，在美國庫存周期尚未確認底部的前提下，我國企業庫存周期的持續回升也缺乏支撐點；另一方面，價格和利潤率雖已觸底但彈性不足，企業庫存周期的开啓需要更加明確的盈利信號。
5、總體來講，企業仍處於結構性補庫的階段，後續逆周期政策的發力或許會延續這一態勢，目前的核心變量在於需求修復，居民端的儲蓄釋放和資產負債表動態應是關注重點。
6、風險提示：經濟內生動能不及預期
注：本文來自國泰君安發布的《2024年1-2月利潤數據點評：庫存周期拐點的決定性因素》，報告分析師：韓朝輝、張劍宇、汪浩、黃汝南、郭新宇、劉姜楓
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標題：國君宏觀：庫存周期拐點的決定性因素
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