中銀宏觀1-2月工業數據點評：內需有待進一步發力

摘要

量、價因素均對工業企業盈利表現有所支撐。裝備制造業盈利貢獻延續提升。內需有待進一步發力。

國家統計局網站3月27日信息顯示，2024年1-2月，全國規模以上工業企業實現利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%，增幅較2023年1-12月明顯改善12.5個百分點。

營業收入、成本方面，1-2月工業企業營業收入同比增長4.5%，較2023年1-12月明顯提高3.4個百分點，每百元資產實現的營業收入爲85.0元，較2023年1-12月上升0.2元。1-2月工業企業營業成本同比增長4.6%，增速較2023年1-12月加快3.4個百分點。

盈利能力方面，1-2月規模以上工業企業營業收入利潤率實現4.7%，較2023年1-12月下降1.1個百分點；工業企業利潤總額同比增長10.2%，增幅較2023年1-12月明顯改善12.5個百分點。

從“量”、“價”角度看，开年以來工業生產活動延續修復，量、價因素對工業企業盈利表現均有支撐。一方面，1-2月工業增加值同比增長7.0%，較2023年1-12月加快2.4個百分點。另一方面，價格端表現微幅改善，1-2月PPI、生產資料PPI同比降幅分別收窄至-2.6%和-3.2%，較2023年1-12月改善0.4和0.7個百分點，國內投資、貿易需求呈現溫和修復，供需端共同發力，或將對後續工業企業經營效益形成支撐。

1-2月，制造業利潤總額同比增速轉正至17.4%，增速較2023年1-12月明顯改善19.4個百分點。具體到子行業，1-2月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的貢獻由負轉正，實現0.9個百分點，較2023年1-12月改善3.4個百分點。

裝備制造業方面，據中銀證券測算，1-2月，裝備制造業對工企利潤累計同比增速的正貢獻實現2.9個百分點，較2023年1-12月增長0.6個百分點，其中汽車制造業實現正貢獻2.3個百分點，較2023年1-12月明顯走擴2.0個百分點。

內需有待進一步發力。在供需共同發力的背景下，國內工業企業盈利能力正在修復，但修復進度相對偏慢，內需或需進一步發力。

生產方面，1-2月PPI同比降幅收窄0.4個百分點，但數據本身仍處於2.0%以上的負區間，工業品價格修復較慢，或對企業生產活躍度有所影響。此外，1-2月工業企業產銷率實現96.0%，較去年同期高0.2個百分點，一定程度上印證了當前工業生產的熱情不足。需求方面，據中銀證券測算，1-2月中下遊工業企業利潤實際增速爲2.8%，較2023年1-12月繼續收窄0.3個百分點，中下遊需求仍待提振。後續需持續關注“擴內需”政策的落實進度。

風險提示：海外主要經濟體通脹韌性超預期；地緣關系的不確定性。

量、價因素均對工業企業盈利表現有所支撐

國家統計局網站3月27日信息顯示，2024年1-2月，全國規模以上工業企業實現利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%，增幅較2023年1-12月明顯改善12.5個百分點。

裝備制造業盈利貢獻延續提升

制造業利潤佔比有所下滑，公用事業維持正貢獻。1-2月採礦業、制造業及公用事業在工業企業利潤總額中佔比分別爲20.6%、67.1%和12.3%，較2023年1-12月分別變動4.5、-7.9和3.4個百分點。

1-2月，公用事業利潤佔比有所回升，對工企利潤總額增速維持較高正貢獻；據中銀證券測算，1-2月公用事業累計拉動規模以上工業企業利潤同比增長4.9個百分點，增幅較2023年1-12月走擴2.1個百分點，正貢獻主要來自電力、熱力行業。1-2月國內用電需求整體回升，全社會用電量同比增長11.0%，第二、三產業及居民用電量同比增速均有提升。

1-2月，採礦業利潤總額同比下降21.10%，降幅較2023年1-12月走擴1.4個百分點，主要子行業中，石油天然氣开採業、黑色金屬礦採選業及非金屬礦採選業利潤總額佔比高於過去12個月平均水平。1-2月，油氣开採、黑色及非金屬礦採選業利潤均實現同比正增長，且增速較2023年1-12月明顯改善。值需注意的是，1-2月煤炭开採洗選業佔比仍在過去12個月平均水平以下，且行業利潤總額同比累計降幅較2023年1-12月有所走擴，內需有待進一步發力。

裝備制造業盈利貢獻延續提升。1-2月，制造業利潤總額同比增速轉正至17.4%，增速較2023年1-12月明顯改善19.4個百分點。具體到子行業，1-2月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的貢獻由負轉正，實現0.9個百分點，較2023年1-12月改善3.4個百分點。

其他重要財務指標表現

資產負債率維持穩定。1-2月，國內工業企業資產同比增長6.5%，較2023年1-12月加快0.5個百分點；負債同比分別增長6.2%，較2023年1-12月加快0.3個百分點；資產負債率爲57.1%，與2023年1-12月持平，工業企業資產負債率維持穩定。

產成品庫存小幅增加。1-2月，工業企業應收账款同比增長8.6%，較2023年1-12月回升1.0個百分點；應收账款平均回收期爲71.0天，較2023年1-12月延長10.4天。1-2月產成品存貨累計同比增長2.4%，較2023年1-12月小幅回升0.3個百分點；工業企業產成品周轉天數爲22.1天，較2023年1-12月延長2.8天。