核心觀點
核心觀點：問卷顯示海外分析師最新預期2024年美國經濟與通脹延續溫和下行，對應各季度增速GDP、CPI增速分別爲2.0→1.4→1.2→1.5%、3.2→3.0→2.8→2.7%，預期美聯儲於Q2-Q4各降息1次，全年3次。我們認爲，當前預期的焦點主要在對美聯儲降息的判斷上，經濟韌性與通脹黏性的延續、疊加下半年特朗普競選政策（加徵關稅、驅趕移民、加碼投資）對二次通脹預期的強化，或讓美聯儲全年降息幅度不及當前3次的預期。
經濟增長：分析師預期全年美國GDP增速爲2.0→1.4→1.2→1.5%。①模型：受新屋开工數據好於預期（2月環比+10.7%、預期+8.2%，前值由-14.8%上修至-12.3%）影響，美聯儲實時預測模型GDPNow將24Q1美國GDP預期由+2.0%上調至+2.1%。②分析師：根據彭博在3月18-21日對76名分析師的調查問卷，當前分析師一致預期2024年各季度美國GDP季環比年率增速分別爲2.0→1.4→1.2→1.5%，預測未來1年美國經濟陷入衰退概率維持40%。從走勢上看，分析師對24Q1、24Q2的GDP持續上修，對經濟前景的樂觀預期持續升溫。從分布上看，認爲2024年各季度美國GDP會負增長的分析師佔比分別爲0%、9%、16%、10%。我們預期2024年美國GDP增速繼續向美聯儲認定的潛在水平收斂（1.8%），經濟增速雖然向下但維持韌性。
通貨膨脹：分析師預期全年美國CPI增速爲3.2→3.0→2.8→2.7%。①模型：美聯儲實時預測模型Inflation Nowcasting預測美國3月CPI同比/環比+3.37%/+0.30%，核心同比/環比+3.73%/+0.31%。②分析師：根據彭博在3月18-21日對76名分析師的調查問卷，當前分析師一致預期2024年各季度美國CPI同比增速分別爲3.2→3.0→2.8→2.7%，PCE同比增速分別爲2.45→2.40→2.30→2.30%。③交易員：最新通脹掉期隱含美國3月CPI同比+3.35%，並於9月觸底+2.42%，隨後反彈。我們預期美國通脹保持下行，但全年CPI同比增速難以觸及+2.0%。3月美國通脹同比增速將因去年同期的低基數效應出現反彈（2023年3月油價因SVB危機出現大跌），環比增速維持黏性。根據居住通脹同比增速滯後房價同比增速16個月的特點，我們預期美國CPI將在1-9月延續下行，於9月觸底2.3-2.5%，隨後反彈。
貨幣政策：分析師預期美聯儲全年降息3次，Q2开啓。①模型：參考分析師對失業率與通脹率的最新預測，泰勒規則指引全年政策利率上限爲4.73%，對應全年3次降息，但通脹上半年可能的更快速的下行意味着前2次降息更適合被前置到24Q2執行。②分析師：根據彭博在3月18-21日對76名分析師的調查問卷，當前分析師一致預期2024年各季度美聯儲政策利率上限分別爲5.50→5.30→4.95→4.60%。從分布來看，預測衆數顯示24Q2-Q4將各有一次降息。③交易員：聯邦基金期貨模型顯示，2024年6月降息概率爲78.7%，全年隱含降息幅度爲3.17次/79.1bps。我們預期美聯儲全年降息或不及3次：一方面，美聯儲降息本身或強化經濟韌性與通脹黏性，壓縮原本的降息空間，導致降息難以連貫；另一方面，下半年特朗普的競選政策（加徵關稅、驅趕移民、加碼投資）或強化二次通脹預期，若其在11月5日贏得大選，則24Q4美聯儲或不會降息。當前完全依賴數據決策的FOMC無疑加大了對降息判斷的難度，基准情形下，我們預期美聯儲將在6、9月FOMC會議上各降息1次/25bps，但請警惕美聯儲全年僅降息0-1次的風險。
風險提示：緊縮政策導致金融系統風險再度發酵；美聯儲過早开啓降息周期引發二次通脹風險；一季度經濟數據的超預期風險。
注：本文來自方正證券發布的《海外分析師最新預期：聯儲全年3次降息，Q2开啓——#海外周報20240326》；蘆哲 S1220523120001、張佳煒 S1220523120005、韋禕
標題：海外分析師最新預期：聯儲全年3次降息，Q2开啓
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