摘要
樂觀者出清已近尾聲，市場步入磨底階段。國泰君安策略團隊在2月4日報告中提出“股市殺跌微觀結構加快出清，市場見底與企穩正在接近”。節前一周市場在觸及2635點後快速反彈，我們對市場修復性行情的判斷得到了較好印證。往後看，我們認爲：1）考慮到前期中小市值板塊的深度調整，以及歷史低位的兩融擔保比例水平，高風險偏好投資者預期修正已基本結束，微觀交易結構出清帶來的“交易底”已經得到確認；2）後續市場將步入春節-兩會政策、數據、業績空窗期，無法證真與證僞，1月超預期的信貸需求、資本市場監管優化以及活躍資本市場對於流動性的呵護或將帶來投資者情緒的改善與空頭回補，節後短期反彈窗口有望延續；3）但值得注意的是，由於缺乏可持續的預期改善動力，市場底部出現到市場進攻機會出現的時機之間並不會很快吻合，短期市場超跌反彈後指數仍以震蕩磨底爲主。
從“交易底”到“預期底”：風格走向均衡，兼顧紅利與主題。參考14年5-7月與18年10-12月市場微觀結構出清後的磨底階段，我們發現由於需求預期尚未扭轉，投資者仍然難以從景氣改善角度尋找投資結構，市場風格重回兩端走格局，高股息紅利板塊獲得穩定超額收益的同時，前期出清充分的成長風格也具有較優收益彈性。經過前期的深度調整，當前中證1000市盈率僅30.1倍，位於近10年13.2%分位，成交額佔比亦顯著回落。這顯示隨着樂觀者出清，成長風格估值與交易維度的劣勢已顯著緩解。加之春節-兩會歷年來都是主題交易的活躍期（成長獲得超額的概率超80%），且海外AI產業積極變化有望對A股形成映射。我們認爲短期超跌反彈中市場風格將趨於均衡，重視低風險特徵穩定板塊的同時，應兼顧成長主題投資线索。
行業比較：繼續持有穩定類資產，逐步加大科技成長配置比例。小盤股交易結構出清，市場底部已現，但由於預期上修的動力不足，市場反彈不會一蹴而就，震蕩磨底期建議繼續持有穩定類資產降低組合波動，同時逐步加大科技成長配置比例。重點推薦：1）交易結構顯著優化、產業周期拐點臨近，且代表新質生產力的大盤成長：新能源/電子/醫藥/軍工。2）關注短期AI產業熱點催化下的TMT主題性機會：傳媒/計算機/通信。3）繼續持有低估值+高股息/穩定現金流的低風險資產，優選漲幅不高、估值分位低的：高速公路/石化/電力/港口等。
投資主題推薦：AIGC/新質生產力/產能出海/低空經濟。1）AIGC：文生視頻模型Sora進展及效果超預期，谷歌發布Gemini 1.5模型，看好受益效率提升且成本降低的內容創作公司和算力產業鏈。2）新質生產力：制勝新賽道引領產業投資新方向，看好智能制造/新材料等新技術和未來新場景。3）產能出海：結構性產能過剩需求不足背景下，看好战略性出海的高端裝備/五金工具和新消費趨勢下的跨境貿易。4）低空經濟：看好低空飛行器制造/核心零部件/飛行服務公司。
風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。
注：本文來自國泰君安發布的《策略研究：市場底已經出現 築底厚積薄發》，報告分析師：方奕 S0880520120005、張逸飛 S0880122070056、馬浩然 S0880523020002、蘇徽 S0880516080006
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標題：國君策略：市場底已經出現，築底厚積薄發
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