本報告導讀：近期數據顯示國內經濟修復動能尚不穩固，導致港股反彈的“天花板”不夠高，後續仍需政策支持，關注近期地產政策以及12月中央經濟工作會議。近期市場突破口更多來自海外，包括美債利率和中美關系改善，對港股情緒有一定的提振作用，提供了部分結構性機會，其中軟件和醫藥板塊或最爲受益；中期視角來看，關注紅利資產和出口鏈機會。
摘要
社融總量超預期但結構仍有待改善，港股反彈易而反轉難。10月社融規模同比多增，總量高於市場預期，其中政府債券融資同比明顯多增，爲主要貢獻量。結構上，居民中長期貸款依舊指向地產銷售較弱，企業部門加槓杆意愿不足，以票據衝量爲主。中央加槓杆爲信用周期提供托底作用，但私人部門的融資需求仍需政策提振。由於港股盈利預期與社融相關性較強，而港股中長期走勢取決於盈利端，因此，在實體經濟內生需求有待觀察的背景下，港股較難形成趨勢反轉行情。
地產銷售數據仍偏弱，政策落地效果尚需時日，外資或大概率持觀望態度。地產高頻數據顯示，30城商品房銷售邊際下行，整體低於歷史平均水平。二手房成交量有所回升，但更多的是“以價換量”，北上廣深四大一线城市房價集體下降，二三线房價同樣如此。社融中居民中長貸也印證了購房需求仍顯不足。在7月中央政治局會議對房地產新定調及“14號文新一輪房改”等政策推出後，地產銷售還未出現明顯的回暖跡象，政策落地效果尚需時日。目前，外資投資中資股最爲關注的因素之一就是房地產的景氣度，在政策效果顯現之前，預計外資或大概率保持觀望態度。
通脹數據回落，港股互聯網零售和部分消費品的盈利修復預期較慢。10月CPI同比較9月下降，環比轉負，食品價格仍是主要拖累項。PPI同比小幅下降，環比回落。萬得一致預測11月CPI和PPI同比將繼續下滑隨後在12月回升，後續仍需政策支持，關注12月中央經濟工作會議。港股消費相關板塊或受益於海外因素短期反彈，但從盈利預期角度，短期難以形成反轉行情。
近期港股反彈的驅動力更多來自海外，包括美債利率“M”頂後回落以及中美關系改善提振市場情緒。關注中美關系緩和的進展，若緩和將對港股情緒有一定的提振作用，其中港股軟件服務和醫藥板塊最爲受益。此外，關注此前受關稅影響較大的行業，如機械、紡服、家電家具等，修復空間取決於美國經濟是否能否軟着陸。關注幾個方向：1）美國補庫存周期即將开啓所拉動的機械設備需求，疊加機械設備行業在關稅制裁後受影響最爲明顯；2）中長期視角下美國房地產業回暖所蕴含的地產後周期消費潛力，疊加家居家具行業對美出口佔比在關稅制裁後下滑明顯；3）美國居民耐用品消費支出具備韌性，疊加紡服行業同屬受到關稅制裁的代表行業。
中長期看好具備高股息的紅利資產，正成爲港股“新核心資產”。近期高股息資產相對跑輸，主要是風格切換所導致，回顧歷史高股息策略松動的信號是中債利率上/美債利率下，即國內經濟增長預期上修和海外流動性寬松，與近期海內外的宏觀環境變化相符。從中長期來看，國泰君安仍建議逢低增加紅利資產。未來國內政策效果需繼續觀察。同時，港股市場仍將長期面臨不確定性，2024年美國以及其他地區將舉行換屆選舉，海外長期通脹中樞或難以快速下降，以及部分海外機構擔心的長期增長問題難以較快解決等。
風險因素：1）國內需求恢復不及預期；2）美國核心通脹超預期。
正文
注：本文來自國泰君安於2023年11月22日發布的《【國君戴清|港股】外因促反彈，反轉需等待》，分析師：
戴清S0880522090007；黃凱鴻BNJ746；王一凡S0880123030019
本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。
本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。
市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。
本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。
標題：國泰君安：港股反轉仍需等待
地址：https://www.wellnewss.com/post/525939.html
鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅爲傳播更多信息之目的，如有侵權行爲，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。
