9月規模以上工業企業利潤同比11.9%，延續上月增勢，且繼續保持兩位數增速。
從量-價-利潤率三要素來看，9月工業增加值增速持平，PPI降幅繼續收窄，營業收入利潤率連續反彈，加上基數效應，共同推動工業企業利潤大幅上升。
從結構來看，三大門類利潤均有改善，制造業改善幅度最大。制造業中，上遊原材料制造明顯好轉，主要受下遊需求恢復和部分大宗商品價格持續回升影響，對制造業利潤貢獻最大，下遊消費制造受擴大內需政策落地顯效影響也有明顯好轉，但裝備制造業相對走弱。
從其他指標來看，目前企業或已進入主動補庫存階段，應收账款平均回收周期顯著下降，資產負債率出現回落。其中私營企業資產負債壓力仍然顯著，但資金周轉情況得到有效改善。
展望下一階段，PPI持續回升，企業主動回補庫存，以及原材料成本壓力緩解，外需收縮有所緩和，均有助於工業企業利潤降幅繼續收窄。但由於國內房地產恢復面臨較大不確定性，以及民企投資信心有待提振，這些都會成爲工業企業利潤回升力度的制約因素。
一、工業企業利潤延續向好態勢
1-9月份，全國規模以上工業企業利潤總額同比-9.0%，較1-8月收窄2.7個百分點，連續第7個月收窄。9月當月規模以上工業企業利潤同比11.9%，繼續保持8月以來的正增長，且增速依然維持在兩位數水平，但略低於上月的17.2%。
1-9月，規模以上工業企業營業收入同比持平，高於1-8月的-0.3%。9月當月營業收入連續第二個月加快，由8月的0.8%加速至1.2%。
從量-價-利潤率三要素來看，9月量穩價升，利潤率也有所回升。9月工業增加值同比增長4.5%，與上月持平。9月PPI同比-2.5%，較上月收窄0.5個百分點，降幅連續第三個月收窄。統計局指出，工業品出廠價格持續回升，帶動企業營收改善，盈利空間擴大。1-9月營業收入利潤率爲5.62%，較1-8月份上升0.1個百分點。
值得注意的是，1-9月工業企業營業收入利潤率已經升至今年以來最高水平，其中成本下降是企業盈利空間繼續擴大的主要原因。具體看，成本方面，每百元營收中的成本由85.17元回落至85.07元，連續5個月下降，且爲4月以來最低水平。但本月費用出現反彈，1-9月每百元營收中的費用由8.33元上升至8.34元，9月資金面偏緊帶動企業融資成本回升。
此外，去年1-9月工業企業利潤降幅爲-2.3%，低於1-8月-2.1%，基數回落也是本月利潤增速繼續上升的原因之一。
二、原材料制造和消費制造利潤改善幅度明顯
分行業看，1-9月份，採礦業利潤同比-19.9%，降幅較1-8月收窄0.6個百分點。國際大宗商品價格回升，帶動採礦業利潤同比降幅繼續收窄。
1-9月電熱氣水利潤同比增長38.7%，較1-8月回落1.7個百分點，主要同電價承壓有關。其中電力、熱力生產和供應業利潤同比爲50.0%，較1-8月縮小3.4個百分點，水的生產和供應業利潤同比5.5%，較1-8月擴大1.7個百分點，燃氣的生產和供應業利潤同比2.8%，較1-8月擴大2.2個百分點。
1-9月制造業利潤同比-10.1%，較1-8月收窄3.6個百分點，降幅連續第7個月收窄，表現持續向好。分上中下遊看，受下遊需求恢復和部分大宗商品價格回升影響，前三季度上遊原材料制造業利潤降幅較上半年收窄18.8個百分點，其中三季度原材料制造業利潤同比增加60.8%，是制造業利潤貢獻的最大行業板塊。受益於擴內需政策下消費需求持續回暖，前三季度下遊消費品制造業利潤降幅較上半年收窄7.9個百分點，其中三季度消費制造業利潤同比增長11.8%，是制造業利潤貢獻的第二大行業板塊。但中遊裝備制造業利潤增速有所回落。考慮到裝備制造業是工業中的最大板塊，這可能會對下一階段工業企業利潤的修復帶來壓力。
從利潤佔比來看，原材料和消費制造佔比上升較爲顯著。1-9月份，採礦業利潤佔比下降0.8個百分點至18.3%，原材料制造上升0.6個百分點至16.3%，裝備制造佔比下降0.2個百分點至35.0%，消費制造利潤佔比提升0.7個百分點至20.2%，電熱氣水下降0.27個百分點至9.8%。
三、企業延續主動補庫存
9月末工業企業產成品存貨名義增速爲3.1%，較8月末回升0.7個百分點，延續上月以來的回升態勢，應與需求回暖有關。9月制造業PMI中的原材料庫存由48.4%升至48.5%，連續三個月回升。
結合工業企業利潤增速降幅繼續收窄、產成品存貨增速繼續回升來看，目前企業主動補庫存仍在進行中，自8月出現企業主動補庫存跡象後，9月延續這一趨勢。現階段，爲了穩固企業主動補庫存意愿，市場信心仍需政策呵護，9月制造業PMI中的產成品庫存指數小幅回落0.5個百分點至46.7%，表明市場供需關系仍不明朗，不排除補庫存過程存在反復。
四、應收账款回收周期縮短
1-9月，工業企業應收账款平均回收期爲63.0天，較1-8月份回落0.5天，延續下降走勢，顯示企業銷售和資金周轉情況繼續得到改善。
分企業類型來看，所有企業資金周轉情況都有改善。其中，國有企業減少0.7天至50.8天；股份制企業減少0.6天至60.8天，外資企業減少0.4天至74.4天，私營企業減少0.5天至63.7天。
9月20日國務院常務會議審議通過《清理拖欠企業账款專項行動方案》，隨後多個部門與地方政府相繼出台舉措清理拖欠企業账款，加上10月以來特殊再融資債券集中發行，主要用於地方政府化債，進而帶動企業資金拖欠狀況得到改善。
五、資產負債率大體持平
1-9月工業企業資產負債率連續第四個月持平於57.6%，仍爲2014年11月以來最高水平。
9月末，工業企業總資產增速爲6.4%，較8月末回落0.2個百分點，企業資產擴張意愿仍然不足；總負債增速爲6.7%，較8月末回落0.3個百分點，由升轉降，近期市場流動性收縮對企業負債的擴張形成一定約束。
分企業類型來看，股份制企業和外資企業分別持平於58.4%和53.7%，國有控股企業下降0.2個百分點至57.5%，私營企業上升0.1個百分點至60.4%。私營企業資產負債水平仍然大幅高於其他類型企業。
六、下一階段展望
9月工業企業利潤增速延續向好態勢，主要受價格回暖和營業收入利潤率回升帶動。上遊原材料制造和下遊消費品制造表現較好，但中遊裝備制造景氣度有所下降。從其他指標來看，企業主動補庫存周期正在延續，資金周轉速度均有改善，資產負債率大體持平。
展望下一階段，預計工業企業利潤降幅仍有望繼續收窄。一是PPI降幅持續收窄，價格因素將對工業利潤形成支撐。二是受益於逆周期政策落地生效，加上企業進入主動補庫存階段後，需求回暖將有助於生產加速。三是原材料成本壓力持續緩解，企業單位成本預計仍然保持在較低水平。四是出口修復信號較強，外需改善將能有效提振企業的生產意愿。不過也要看到，中遊裝備制造業景氣度下降，國內房地產恢復面臨較大不確定性，民企投資信心有待提振等，都可能限制工業企業利潤回升空間。
10月13日國務院總理主持召开經濟形勢專家和企業家座談會。會上總理明確表示要更加注重有力有效實施宏觀政策調控，進一步打好宏觀政策組合拳，加強政策預研儲備。10月金融監管總局、商務部等部門相繼出台《關於金融支持恢復和擴大消費的通知》《關於推動汽車後市場高質量發展的指導意見》，四季度將增發1萬億元國債，明年政府債將繼續提前到今年使用，政策相繼出台將繼續有助於穩定市場預期和擴大國內需求，爲推動工業企業穩定發展繼續提供助力。
注：本文來自民生銀行於2023年10月27日發布的《企業延續主動補庫存》，分析師：溫彬 王靜文 楊美超
標題：民生銀行：9月工業企業利潤延續向好態勢，三大門類均有改善
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