本報告導讀：國慶期間，美國部分經濟數據仍顯韌性，美聯儲態度依舊偏鷹，長端美債收益率快速上升，大類資產價格普遍下跌，原油價格跌幅最大，港股同樣受到外圍環境拖累。我們認爲，在美國經濟出現明顯走弱、超額儲蓄耗盡、勞動力市場供需瓶頸顯著緩解之前，全球流動性寬松交易行情仍處在黎明前，仍需耐心等待。
摘要
國慶期間海外事件一覽：1）美國政府避免在十月關門，兩黨通過一項爲期45天的緊急資金法案，短期提振市場風險偏好，避險情緒褪去或進一步推升美債利率；2）麥卡錫成爲美國歷史首位被罷免的衆議院長，更多折射出美國兩黨在議會上的矛盾，或導致未來美國財政支出或其他法案難以快速通過，11月“政府關門”問題或將再次成爲焦點；3）美國最大的科技公司微軟、谷歌、亞馬遜、蘋果紛紛推出最新的AI應用，關注相關產業鏈映射機會。
資產價格方面，中秋國慶假期期間（9月29日至10月5日）海外大類資產價格普遍下跌，僅納斯達克指數和美元等少數資產價格上漲。期間，市場對美聯儲貨幣政策的關注點由利率最高點（“higher”）轉變爲利率持續在高位的時長（“longer”）。隨着近期發布的美國經濟和通脹數據展現一定的韌性，市場开始消化美聯儲將維持更長時間的高利率水平，長端美債收益率快速上升；新興市場股票整體表現較弱；布蘭特原油、白銀、LME銅等大宗商品價格跌幅較大。
其中，最受關注的是美元和美債收益率上漲抑制國際大宗商品價格，港股和其他中國資產價格同樣受到外圍環境拖累。美債收益率上升，疊加歐英等國家經濟表現相對美國疲弱，美元指數上漲，歐元、英鎊和日元等貨幣相對美元下跌。美元和美債收益率上漲抑制大宗商品價格，黃金、布油和倫銅價格顯著回調。另外，恆指下跌0.92%，恆科跌0.54%。其中，如能源、材料等行業受國際大宗商品價格下跌拖累；流動性敏感的行業如互聯網、醫藥等則受海外流動性收緊影響。富時中國A50期貨指數累計下跌2.2%，納斯達克金龍指數下跌1.28%。
美國經濟數據方面，制造業展現韌性，服務業有降溫跡象。美國9月ISM制造業PMI並沒市場想象的那么弱，制造業指數連續第11個月處於收縮區間，但較前值回升，展現出一定韌性。ISM服務業指數有降溫的跡象，新訂單指數較8月下跌5.7個點至51.8。
美國9月勞動力供需瓶頸仍較緊張，海外流動性寬松交易仍需等待。9月ADP就業人數和大非農出現背離，ADP就業數據低於市場預期，薪資同比增速中位數較8月值回落；而大非農數據超市場預期，主要是新增非農再次反彈至30萬人以上，美債利率受其影響大幅上升，市場更多反映大非農的強勁數據，勞動力市場的供需瓶頸仍未明顯緩解。風險提示：聯儲緊縮超預期、海外通脹中樞水平超預期。
正文
1.國慶期間海外事件一覽
國慶期間海外重要事件一覽：1）美國政府避免在十月關門，兩黨通過一項爲期45天的緊急資金法案；2）美國衆議院長麥卡錫成爲美國歷史首位被罷免的衆議院長。
1.1.十月美國政府關門事件
政府關門事件的進展和往年一樣，在法案截至日期達成了妥協。9月30日，根據華爾街日報稱，在10月1 日的截止日期之前，衆議院議長麥卡錫與民主黨達成了一致，通過了一項爲期45天的緊急資金法案，把下次政府關門事件推遲到了11月中旬。共和黨在財政法案中獲得多數的支持，爲美墨邊境提供了160億美元的緊急災難救援資金，並減少了向烏克蘭提供的軍火資金。該法案在衆議院和參議院通過，整體而言除了共和黨右派之外所有議員都投了贊成票。
政府關門事件的緩解在邊際上短期提振美股，提升了投資者的風險偏好。邊際上減少了政府無法公布經濟數據的可能性，避險买入美債的資金會短期再次拋售，美債的價格再次下跌。事件後的頭一個交易日，十年美債的收益率上升10個基點，2年美債的收益率上升9個基點，道瓊斯平均工業指數漲幅爲0.22%。
1.2.衆議院長麥卡錫被罷免歷史首次發生
共和黨這次的妥協使得偏右派人士的不滿，在衆議院中 8 名共和黨右派的議員聯合了民主黨，罷免了麥卡錫議長的職務。10月3日，根據華爾街日報稱，共和黨右翼認爲本次妥協太多，財政預算中沒有提供足夠的邊境管控政策，麥卡錫沒有充分利用這次機會。10月3日，8名衆議院共和黨人右翼衆議員與民主黨 208名衆議員聯合在一起，以216-210的票數將麥卡錫罷免。罷免後，衆議院將有1周時間決定新一屆的衆議院長，在此期間衆議院長的權力暫時由和麥卡錫同派系的麥克亨利接任
共和黨預計推出一個更強硬並能夠滿足共和黨右派人士要求的議長，未來可能會影響到衆議院兩黨達成妥協的能力。10月5日，根據華爾街日報稱，參選衆議院議長競選的議員包括 Steve Scalise、Jim Jordan。參選人 Scalise 在 2014 至 2022 年爲衆議院的共和黨二把手，擁有充足的執政經驗。同時，Scalise 在過往的經歷中收到共和黨各派人士的認可，若當選有助於維持衆議院中共和黨議員的團結。參選人 Jordan 是特朗普的一個政治盟友，在過去的三年內推動了右派政策。
2.海外大類資產價格回顧
在中秋國慶假期期間，海外大類資產價格普遍下跌，原油價格跌幅靠前，僅美元等少數資產價格上漲。在國慶假期期間（9月29日至10月5日），新西蘭NZ50指數表現最好，漲1.17%，納斯達克指數上漲0.14%，美元指數上漲0.1%。另一方面，資產價格跌幅最大的是布蘭特原油（下跌11.86%）、白銀（下跌7.3%）、LME銅（下跌4.2%）和越南胡志明指數（下跌3.34%）。
首先，長端美債收益率快速上升，收益率曲线倒掛幅度下降。市場對美聯儲貨幣政策的關注點由利率最高點（“higher”）轉變爲利率持續在高位的時長（“longer”）。隨着近期發布的美國經濟和通脹數據展現一定的韌性，如JOLT職位空缺擴大、ISM制造業PMI指數強於預期等，市場开始消化美聯儲將維持更長時間的高利率水平，長端美債收益率快速上升，10年期美債收益率最高上升至4.886%附近，10年期和2年期的收益率曲线倒掛幅度下降，目前收窄至30bp左右。
美元上漲壓力抑制國際大宗商品價格表現。隨着美債收益率上升，疊加歐英等國家經濟表現相對美國疲弱，美元指數上漲，歐元、英鎊和日元等貨幣相對美元下跌。期間，美元和美債收益率上漲施壓國際大宗商品價格，黃金、布油和倫銅等價格下跌。
其中，國際油價跌幅最大，除了美元上漲壓力之外，還有庫存數據回升和市場對全球經濟前景擔憂影響。布蘭特原油價格在假期間累計下跌11.86%，在大類資產中表現靠後。一方面，長端美債收益率和美元指數上升，市場擔心全球經濟前景受到壓制，同時美國EIA庫欣原油庫存周度環比上升，因此，原油需求前景和庫存好於預期壓制油價表現。另外，雖然OPEC+產油國繼續減產原油，但其影響或已在此前被市場消化，影響相對有限。
1）EIA庫欣原油庫存在近8周首次錄得增加，好於預期。原油庫存較一周前上升，市場認爲利率或維持高位更長的時間，對全球經濟及原油需求前景的憂慮加強，國際油價在國慶期間出現大幅回落。美國能源信息署（EIA）數據顯示，EIA庫欣原油庫存較一周前上升493.8萬桶，在近8周首次錄得增加。
2）OPEC+產油國繼續減產原油的影響或已在此前被市場消化，相對影響有限。二季度，多個產油國表示全球經濟的不確定性，爲確保長期能源安全，OPEC+產油國宣布自愿減產石油計劃。10月4日，沙特能源部稱，沙特將繼續執行日均100萬桶的自愿減產石油措施至2023年12月底。同一天，俄羅斯副總理表示，俄羅斯將繼續自愿削減每日30萬桶石油出口量，直至12月底。
全球各大權益市場普遍下跌。假期間，MSCI全球股票指數下跌1.39%。其中，新西蘭NZ50指數、中國台灣加權指數和印度SENSEX指數表現最好，分別上漲1.17%，0.61%和0.14%。然而大部分市場權益指數表現不佳，越南胡志明指數下跌3.34%、日經225指數下跌2.5%，韓國綜合指數下跌2.49%。
美歐方面，美國股指表現相對好於歐洲股指。MSCI發達市場指數下跌1.38%。美國股指僅納斯達克指數上漲0.14%，而標普500和道瓊斯工業指數分別下跌0.97% 和下跌1.62%。歐洲方面，德國DAX30指數下跌1.65%、法國CAC40指數下跌1.66%，英國富時100下跌1.98%。
亞太權益市場方面，整體表現較弱，僅印度股指表現較好。印度SENSEX指數上漲0.19%，富時新加坡STI下跌1.62%，韓國綜合指數下跌2.49%，日經225指數下跌2.50%。越南胡志明指數表現最差，下跌3.34%。
港股和其他中國資產價格同樣受到外圍環境拖累。恆生指數下跌0.92%，恆生科技指數跌0.54%。其中，如能源、材料等行業受國際大宗商品價格下跌拖累；流動性敏感的行業如醫藥、互聯網平台等則受海外流動性收緊影響，表現靠後。另外，房地產和銀行股或受恆大事件影響，地產指數一度下跌近3%，但其後修復回升。另外，富時中國A50期貨指數累計下跌2.2%，納斯達克金龍指數下跌1.28%。
3.美國經濟數據分化明顯，整體仍保持韌性
3.1.制造業展現韌性，服務業有降溫跡象
美國9月ISM制造業PMI超市場預期，較前值回升。美國9月ISM制造業PMI錄得49.0，好於市場預期，較前值的47.6回升；制造業指數連續第11個月處於收縮區間，但展現出一定韌性。分項上來看，就業、產出和新訂單改善最多，分別回升2.7、2.5和2.4個百分點。其中就業和產出指數重返擴張區間，反映制造業就業和生產景氣度仍有韌性，制造業需求緩慢下降。
ISM服務業指數有降溫的跡象，庫存景氣和新訂單指數擴張放緩。美國9月服務業PMI爲53.6，較前值回落0.9個百分點但仍在擴張區間。分項看，服務業有降溫的跡象。庫存景氣指數跌幅最大，從前值61.5降至9月的54.8，環比下降6.7個點。庫存指標環比下跌3.5個百分點，下降54.2。表明庫存增幅放緩，有降溫跡象。新訂單指數較8月下跌5.7個點至51.8，是今年以來最低，表明服務業的需求可能开始減弱。
3.2.勞動力市場整體仍然偏緊，但在9月出現放緩
9月ADP就業人數低於市場預期，服務業爲主要貢獻。9月ADP就業報告顯示，美國私營部門就業人數僅增8.9萬人，不及市場預期的15萬人，8月值從17.7萬人上修至18萬。其中，制造業就業人數僅增加8000人，而服務業是總就業人數的主要貢獻，新增就業人數爲8.1萬人。具體看，服務業新增就業人數主要來自休闲和酒店業，增加了9.2萬人。專業和商業服務業就業人數則減少3.2萬人。薪資增長方面，ADP數據顯示9月薪資同比增速中位數是5.9%，較8月值回落。
8月JOLT職位空缺顯示就業缺口擴大，當月勞動力市場整體仍然偏緊。美國8月JOLT職位空缺數量增加至961萬人，超出市場預期的881.5萬人，前值爲882.7萬人。JOLT職位空缺數量的超預期增加反映勞動力市場小幅升溫。結合總失業人口數量來看，雖8月美國失業人口亦上升，爲635.5萬人次，較7月值增加51.4萬人；就業市場缺口爲325.5萬人次，7月值爲307.9萬人次，反映勞動力市場仍然偏緊。
4. 海外科技最新動態
4.1.九月底落地的AI應用引來更廣泛的企業客戶關注
過去兩周內美國最大的科技公司微軟、谷歌、亞馬遜、蘋果都开始推出最新的AI應用。根據微軟的Copilot的發布會消息，其公布了9月23 日推出嵌入Windows11系統的免費Copilot應用，並宣布Copilot的 Office功能在2023年11月初推出。谷歌推出類似於微軟Copilot的Bard 功能，可以通過使用自然語言操作Gmail、Docs、Drive、Maps、Youtube 的功能。亞馬遜增強了Alexa助手的數據處理能力，提升了它的創造能力和應變能力。
隨着生成性AI應用的普及化，企業开始關注如何將AI自上而下地推廣到自己的辦公室辦公環境裏。根據斯坦福和麻省理工近期發布的研究，在客戶服務領域內使用生成性AI給公司增效14%。此外，根據The Conference Board的員工調查，56%的白領工作人員在工作中已經开始使用生成性AI，其中26%的問卷反饋表示僱主擁有辦公時使用AI的相關規定，也有額外23%的問卷表示僱主正在起草相關的AI使用規定。
控制好生成性AI帶來的運營風險成爲企業的重要關注點。與生成性AI 相關的商業風險包括從網絡安全、版權侵權、不精准信息，數據泄露等方面的因素。部分公司在更新自己的規章制度，在迎來AI帶來的生產力的同時也控制好員工使用時的風險。人工智能保險領域也迎來了相應的關注，阿米拉保險公司、瑞士再保險公司和慕尼黑再保險公司推出相應的AI商業保險計劃。
4.2.生成性AI監管動態活躍
谷歌反壟斷法案繼續進行，該法案將決定人工智能App應用市場中生成性AI公司反競爭性行爲的定義。10月3日，根據華爾街日報，微軟CEO納德拉出現在谷歌的反壟斷法庭當中，指控谷歌使用反競爭行爲。納德拉認可了司法部的結論，即谷歌通過與蘋果達成協議，使谷歌搜索引擎成爲蘋果Safari網頁瀏覽器的默認設置，從而鞏固了其在互聯網搜索領域的主導地位。若谷歌在搜索領域的主導地位不能夠被推翻，微軟很難在獲取足夠多的高質量數據來訓練自己的AI搜索應用Bing。
法國反競爭管理局开始關注美國龍頭企業對當地中小企業的影響。根據Reuters新聞，法國反競爭管理局9月28日搜查英偉達法國的總部，尋找公司反競爭行爲的證據。法國競爭管理機構於今年6月發布的報告指出，“人工智能的使用日益增多，將推動雲服務需求的增長”，並表示競爭監管機構必須 “確保龍頭企業不會阻礙基於新雲技術的小企業或新企業的發展”。監管的決策將決定未來人工智能的競爭格局，以及影響社會傳統運行方式的程度。
5. 風險提示
美聯儲貨幣政策緊縮超預期、海外通脹中樞水平超預期。
注：本文來自國泰君安於2023年9月24日發布的《【國君戴清|海外】中秋國慶假期海外市場一覽：美債利率“狂飆”，商品權益受挫》，分析師：戴清S0880522090007；黃凱鴻BNJ746；王一凡S0880123030019
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