中金: A股業績高峰期關注景氣向好領域

摘要

展望後市，我們認爲A股市場自2月以來的修復行情雖斜率放緩但仍在延續：1）市場中期表現主要取決於經濟基本面與上市企業盈利修復狀況。目前國內企業盈利顯現企穩態勢，工業企業利潤表現較好，價格因素對企業盈利影響邊際減弱。2024年1-2月利潤總額同比增長10.2%，相比之下2023全年爲同比下降2.3%。結合近期公布的上市公司年報和一季報，我們預計今年一季度非金融上市公司淨利增速或較去年同期基本持平，營收保持正增長。2）A股市場整體估值仍處於偏低水平，經歷前期修復後滬深300指數前向市盈率爲10.1倍，依然明顯低於歷史均值水平（12.6倍）。3）上周末發布的新國九條引發投資者高度關注，資本市場基礎制度的進一步完善有助於提升上市公司質量、改善上市公司回饋投資者能力，有助於增強A股市場內生穩定性，將對市場中長期表現帶來積極影響。

配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的 TMT 領域中期仍有望有相對表現，但短期需要關注創新領域相關進展及部分海外龍頭公司波動影響；外部因素及供給出清帶來上遊資源品行業機遇，繼續關注黃金、石油石化、有色金屬等資源板塊；資本市場改革爲高股息板塊帶來新催化，關注分紅比例和意愿有望提升企業。

正文

業績高峰期關注景氣向好領域

市場回顧

指數震蕩上行，成交有所回升。本周3月和一季度經濟數據公布，一季度GDP同比增長5.3%穩中向好，3月經濟數據邊際略緩，上周末發布的新國九條及配套政策引發市場高度關注；中東地緣局勢趨於緊張，黃金和油價波動較大。本周A股市場震蕩上漲，上證指數周度上漲1.5%。成交方面，日均成交額回升至9400億元左右；北向資金淨流出約67億元。風格分化明顯，中證紅利上漲4.1%；偏大盤藍籌的滬深300上漲1.9%；偏成長風格的創業板指和科創50分別下跌0.4%和1.1%。行業層面，偏高股息板塊領漲，家電、銀行、建築、非銀金融、煤炭等板塊漲幅居前；消費者服務、商貿零售、傳媒表現不佳。

市場展望

業績高峰期關注景氣向好領域。全球風險資產近期普遍表現不佳，美國標普500指數連跌3周且近期跌幅加大，日本日經225指數單周回調超6%，在此背景下A股市場表現顯現韌性，上證指數本周震蕩上行，紅利風格再度走強。引發外圍調整的事件性因素較多，美國經濟和通脹韌性持續超出市場預期，市場預計美聯儲實施降息的時間點將再度延後，目前聯邦利率期貨隱含的降息時點在6月之後；中東地區局勢再度緊張，受此影響原油價格一度衝高上漲。相較之下國內環境穩中向好，統計局公布一季度及3月經濟數據，一季度我國GDP同比增長5.3%，環比增長1.6%，表現超出市場預期。從節奏上看，3月經濟數據相比前2個月邊際略緩，出口當月同比下降7.5%、社會消費品零售總額同比增長3.1%。房地產行業景氣度依然偏弱，房地產銷售面積和投資分別下降19.4%和9.5%，相比前值進一步下行。固定資產投資表現相對較好，制造業投資增速9.9%。整體看經濟內生增長動能仍在修復但有待進一步改善，4月底附近可能召开的中央政治局會議關於當前經濟環境及穩增長政策方面的表述值得關注。

近期關注以下進展：

1）我國3月及一季度經濟數據公布。一季度GDP同比增長5.3%，其中一二三產同比增速分別爲3.3%、6.0%、5.0%，但一季度GDP平減指數同比-1.1%，顯示需求仍有回穩空間。從3月數據看，3月工業增加值、服務業生產指數同比分別爲4.5%、5.0%，較1-2月增速有所回落。3月社零總額同比增長3.1%，也較1-2月（5.5%）有所回落，主要受基數效應影響；1-3月固定資產投資+4.5%，較1-2月（+4.2%）有所擡升，其中制造業同比+9.9%（1-2月爲9.4%）；1-3月廣義基建累計同比8.8%，較1-2月（+9.0%）略有放緩；3月房地產开發投資同比從1-2月的-9%回落至-10%。

2）上市公司年報及一季報業績披露進入高峰期。截至4月21日，A股共有2439家上市公司披露年度報告，已披露公司收入同比增長1.2%，歸母淨利潤同比增長-1.3%。分行業看，消費者服務、汽車及其零部件、半導體等行業業績改善最爲明顯，能源、房地產、消費等行業表現相對偏弱。4月爲上市公司年報及一季報密集披露期，進入4月最後一周建議密切關注上市公司業績表現。

3）證監會陸續發布多項資本市場改革相關政策，1+N政策框架逐步完善。新國九條發布後近期監管出台的配套政策較多，《公开募集證券投資基金證券交易費用管理規定》[1]，自7月1日起正式實施。《規定》共十九條，主要包括四方面內容：調降基金股票交易傭金費率，同時建立傭金費率動態調整機制；降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限，將交易傭金分配比例上限由30%調降至15%；全面強化基金管理人、證券公司相關合規內控要求；明確基金管理人層面交易傭金信息披露內容和要求。《關於資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》發布，提出優化科技型企業上市融資環境；加大科技型企業再融資支持力度，研究建立科創板、創業板儲架發行制度；適當提高輕資產科技型企業重組估值包容性[2]。滬深港通機制進一步拓展優化，主要包括5項措施：支持內地行業龍頭企業赴香港上市；放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍；支持人民幣股票交易櫃台納入港股通；將REITs納入滬深港通；優化基金互認安排。另外，本周證監會上市公司監管司司長就分紅和退市有關問題答記者問[3]。表示分紅不達標實施其他風險警示（ST），主要着眼於提升上市公司分紅的穩定性和可預期性，重點針對有能力分紅但長期不分紅或者分紅比例偏低的公司。ST不是退市風險警示（＊ST），主要是爲提示投資者關注公司風險。

4）海外方面，中東地緣局勢再起波折，黃金和油價波動較大；美聯儲主席鮑威爾表示，最近的通脹數據表明央行可能需要更長的時間才能獲得降息所需的信心[4]，受此影響近期美股持續調整。

[1]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202404/content_6946500.htm

[2]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7474995/content.shtml

[3]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7474236/content.shtml

[4]https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-16/powell-signals-high-rates-for-longer-due-to-persistent-inflation

行業建議

關注基本面邊際改善領域。1）受益於國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如部分資源類行業、具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金公司於2024年4月21日已經發布的《業績高峰期關注景氣向好領域》，證券分析師：

李求索分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851