投資交流群越來越安靜了。
今日，A股再度下殺，滬指收了一根光頭陰，跌幅0.77%，距離828“四箭齊發”最低點僅一步之遙。深成指續跌，罕見跌破10000點大關，創下2020年3月以來新低。創業板指續跌，出現空頭排列之勢。
全市場超4000家上市公司待漲，市場成交冰封，從周一跌破7000億元，到今天只有區區5700億元。
好在，今日滬指大盤把8月28日跳空缺口終於給補上了。A股歷來有“逢缺必補”的慣例，下方缺口一補，未來在技術面上就不會有補缺擔憂。
A股今日表現，一定程度上受到隔夜美聯儲議息會議的衝擊與影響。當前，美元指數升破105.5，創下今年3月初以來新高。10年美債收益率升破4.4%，刷新2007年以來新高。這拉开了中美利差，一定程度上驅動北向資金來影響市場。
今日，北向資金大幅流出43.3億元，較周二的24.2億元和周三的35.4億元明顯要更大一些。
物極必反，現在已是市場情緒冰點，春暖花开或許不再遙遠。
01
9月21日凌晨，美聯儲官宣本次不加息，將聯邦基准利率維持在5.25%—5.5%，符合市場預期。
據議息會議聲明，美聯儲縮表仍然按照原計劃進行，即600億美元國債和350億美元MBS。對經濟的判斷是“一直在穩步擴張”，而上一次表述是“一直溫和增長”。對就業表述爲就業增長放緩，但仍保持強勁。對通脹表述爲仍然居高不下。
美聯儲還發表了對美國經濟指標的預測。2023—2024年：
GDP預期爲2.1%、1.5%，上一次爲1%、1.1%；失業率預期爲3.8%、4.1%，上一次爲4.1%、4.5%；PCE通脹預期爲3.3%、2.5%，上一次爲3.2%、2.5%；核心PCE通脹爲3.7%、2.6%，上一次爲3.9%、2.6%。
另外，利率點陣圖顯示，12名官員預期2023年利率水平將升高至5.5%-5.75%，其余7人則預期利率水平保持不變。5.6%的利率中值預期，與6月相同，暗示美聯儲或再加息一次。
對於2024年，19名官員均預期利率將在4.25%以上。其中，10人預計超過5%，利率中值預測6月的4.6%升至5.1%。這暗示了明年只降息2次。
很顯然，美聯儲認爲美國經濟整體表現比之前預期要好，上調今年以及明年的經濟展望。同時，降息時點延後以及降息幅度打折，均是比較鷹派的行爲。
議息會議後，鮑威爾召开新聞發布會。
鮑威爾表示最近三次通脹數據非常好，但將通脹率降低至2%還有很長的路要走。對於關於利率路徑，如果合適的話，准備進一步提高利率。對於降息，目前不會給出具體信號，降息存在太多不確定性，目前盲猜會在2024年的某個時候。
總之，今年是否再度加息以及明年降息，均要取決於接下來的宏觀數據。點陣圖並不代表接下來會發生的真實情況。比如2018年12月議息會議點陣圖顯示2019年將加息2次，但實際上2019年非但沒有加息，反而降息3次。
整體來看，美聯儲議息會議還是略顯鷹派的，導致美元指數和美債收益率齊升，施壓全球風險資產。
02
正常周期底部，往往會有三個底——政策底、市場底、經濟底，順序依次排开。因爲金融市場交易的是預期，出現市場底之後，最後才是經濟底，即見到經濟復蘇。
當前，經濟底跡象越來越明顯，然而市場底卻還沒有着落。
在我看來，這主要是因爲外部環境變化、宏觀經濟下行壓力、三年疫情傷疤效應等衝擊，微觀主體陷入預期低迷，加之外資持續流出，抑制了市場風險偏好和估值回升，延後市場底的出現。
本輪周期，很有可能是先見到經濟底，再到市場底。
8月，制造業PMI、CPI/PPI、社融信貸、社零消費、固定資產投資等多維度宏觀數據已經表明經濟出現邊際改善，亦吻合疫後經濟復蘇整體呈現的“加速—減速—再加速”狀態。
在疫情三年期間，亦是如此。2020年3-5月、2022年5-6月，房地產銷售、社零消費均有一個明顯超季節性表現。而後的2020年7月、2022年7月，兩者表現雙雙回落，再到2020年8月、2022-8-9月又重新回到季節性正常表現。
其實，今年7月經濟理應會環比改善，但實際情況卻不僅如人意。6月上旬，央行开啓降息，貨幣政策轉向。6月制造業PMI相較於5月出現年內首次改善，6月社融信貸數據不差。另外，6月社零消費數據同樣出現年內首次改善（2年平均復合增速，1-6月分別爲5.3%、5.3%、3.3%、2.6%、2.5%、3.1%）。
但7月各項數據均掉頭，尤其是社零消費出現罕見的環比負增長，我覺得跟自然災害關聯度不小，因爲當月多個超強台風襲擊了沿海多個省份，造成多達1-2個星期的影響。當然，這跟本身經濟復蘇動能相對疲軟的關系更爲直接。
到了8月，我們看到各項數據全面出現邊際改善。尤其值得一提的是，8月社零消費兩年平均增速由7月的2.6%大幅升高至5%，創下今年2月以來新高。
但政策發力時間均集中在8月下旬乃至月末，體現效果應該在9月或10月。而8月已經展現出不錯的復蘇動能，而這種動能恰恰是自身性的。
市場對於經濟內生復蘇動能明顯低估了。
據天風證券，全國調查失業率從年初的5.5%回落至8月的5.2%，外來農業戶籍人口調查失業率從年初的6%回落至8月的4.4%。居民收入增長方面，上半年爲6.5%，高於5.4%的GDP增速。其中，二季度增速爲8.4%，高於GDP的5.3%。
居民當下收入以及預期改善，是經濟內生增長的底層動能。我們觀察到這一點已經在持續改善了。這或許亦是8月消費能夠超預期增長的核心因素。
當然，經濟恢復必然是一個波浪式發展、曲折式前進的過程。這就需要政策加碼來保駕護航。比如降低存量房貸利率（降幅大，超預期）、個稅項目抵扣、持續醫療反腐降低醫療成本支出等等，均有利於消費意愿的回升與改善。
從最新微觀數據看，也證實了這一點。今年，12306預測今年國慶黃金周全國鐵路預計發送旅客1.9億人次，而2019年爲1.38億人次，日均旅客坐席能力預計較2019年增長18.5%。雖然今年疊加中秋，運輸周期比一般的黃金周多2天，但火爆程度已經恢復至疫情之前。
另外，截至9月17日，攜程、飛豬、去哪兒等多家在线旅遊平台均發布了“十一”假期出遊預測數據，包括機票、酒店、民宿、租車等在內的多個維度的預訂量均超過2019年同期。其中，部分平台熱門城市酒店預訂量超2019年5倍、機票提前預訂量已超2019年同期兩成。
我們有理由相信9月、10月宏觀經濟表現會持續改善，一方面是由於政策加碼護航，另一方面內生動能开啓復蘇。
一旦如此，外資持續流出態勢也許會迎來逆轉，雖然外圍還面臨流動性緊縮的制約。若是這樣，市場底也將磨底磨出來，开啓一波對於此前過度悲觀的修復行情。
03
國慶假日前，市場自發進入避險休整狀態。2013年-2022年，國慶節前10個交易日、5個交易日，均呈現跌多漲少態勢，上漲概率僅爲30%、20%。而節後第1個交易日、5個交易日、10個交易日，上漲概率分別高達80%、70%、70%。
今年節前避險效應尤爲明顯。從本周开始，成交大幅萎縮，已經進入到休假躺平模式之中。而節後上漲行情確實值得期待。
一方面，9月PMI、地產銷售高頻數據、假日旅遊收入等數據會披露，如果表現良好且超預期的話，那么將做實經濟觸底復蘇邏輯，極大改善市場信心；另一方面，按照過往北向資金大幅流出記錄來看，往往第二個月或第三個月會出現大幅回流狀態。如果經濟持續改善，或將觸發北向資金逆轉。
比如在2022年6月，外資單月大幅流入729億元，觸發因素爲國內疫情衝擊基本消除，政府出台一些列穩增長政策，雖然當時美聯儲還在激進大幅加息。
當然，如果一切朝着好的方向去演進的話，支持股市的政策如果能擇機在國慶節後开市前拋出來，那么將形成多重共振，極大利於打破當前信心不足的囚籠困境。政策工具可能包括對量化交易監管、暫停融券做空、推出平准基金、引入長期資金具體舉措等。
邊走邊看，期待四季度的行情。（全文完）
標題：持續大跌！閉眼等天亮
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