從基金二季報探尋行業加倉空間——2023Q2基金季報分析

核心結論

資產配置層面，23Q2權益型基金股票倉位環比小幅下降。整體來看，23Q2權益型基金股票倉位受股市震蕩走弱影響環比下降1.12%，但仍處歷史高位。

風格配置層面，23Q2權益型基金持續增持穩定風格，成長風格倉位再達歷史高位。23Q2成長風格倉位較23Q1環比提升2.1%，達歷史93.4%分位；穩定風格23Q2倉位較23Q1環比提升0.62%，處於歷史40.7%分位；消費風格23Q2倉位較23Q1環比下降2.38%，處於歷史52.6%分位；周期，金融風格整體倉位變動幅度較小，倉位保持在歷史低位水平。

大類配置層面，23Q2必選消費、中遊制造持倉增速由負轉正，TMT持倉增速下降。23Q2大類板塊增配顯示，一方面，中遊制造和必選消費持倉顯著回暖，倉位環比增速均由負轉正；另一方面，機構繼續增配TMT板塊，但增配幅度較23Q1有所下降。

行業層面，23Q2增配集中在通信、電子和汽車，減倉集中在食品飲料、交通運輸和計算機。從增減配行業來看二季度基金行業配置有三大线索：一是公募基金對TMT板塊偏好出現分化，通信、電子等硬件端行業繼續獲得增持，但軟件端（計算機）遭減持；二是受下半年庫存修復和內外需回暖共振利好的中遊制造以及汽車、家用電器等相關行業獲得更多增持；三是食品飲料、交通運輸和商貿零售等消費出行鏈受上半年消費弱復蘇影響倉位出現下降。

從持倉變化和倉位歷史分位來分析，當前行業可以分爲四類：

1.獲加倉但倉位處於歷史高位的行業，具體包括電子、通信和電力設備等，這些行業未來加倉空間有限；

2.獲加倉且倉位處於歷史低位的行業，具體包括銀行、家用電器和紡織服飾等，這些行業加倉空間仍充足，未來更值得關注；

3.降倉且倉位處於歷史高位的行業，具體包括有色金屬、計算機和食品飲料等；

4.降倉但倉位處於歷史低位的行業，具體包括商貿零售、交通運輸、房地產和建築材料等，這些行業未來倉位進一步下降空間有限。

基金經理從業年限看，23Q2全年齡段加倉汽車和通信。從配置特徵來看，一是所有從業年限基金經理均加倉通信和汽車；二是不同年限基金經理在電力設備板塊上有較大分歧，從業3年以內的基金經理大幅減持電力設備，中高年限則普遍加倉電力設備；三是超15年從業年限基金經理23Q2偏好汽車，從業3-15年基金經理23Q2偏好家用電器，3年以下年限基金經理23Q2更偏好電子。

基金管理規模看，百億基金偏好家用電器和電信。從配置特徵看，一是百億以上基金偏好家用電器和電信，23Q2倉位分別提升1.00%和1.18%；二是全規模段基金均加倉通信、電子、家用電器、國防軍工、機械設備和公用事業。

風險提示

基金季報重倉無法完全反應全部持倉情況；過往數據不能完全代表未來預期，真實情況可能與數據存在誤差。

01 資產配置：權益性基金股票倉位小幅下降

23Q2基金季報已經基本披露完成，我們重點關注權益型基金（股票型基金：普通股票型基金、被動指數型基金、增強指數型基金，混合型基金：偏股混合型基金、靈活配置型基金）的邊際變化。

權益型基金資產配置：23Q2股票倉位環比小幅下降，現金倉位提升。整體看，23Q2權益型基金股票倉位環比下降1.12%，當前股票倉位達83.76%，仍處於歷史高位。現金防守型資產倉位23Q2環比提升0.49%，當前現金倉位達7.29%。一方面，受股市震蕩走弱影響權益型基金股票倉位高位回落；另一方面，避險情緒提升帶動現金等防守型資產倉位提升。

不同主體的股票配置比例：23Q2各類權益型基金倉位均不同程度下降，偏股混合型基金下降幅度最高，增強指數型基金下降幅度最低。具體來看，偏股混合型基金23Q2股票倉位下降最多，環比下降1.34%降至86.84%，其次分別爲靈活配置型、普通股票型和被動指數型基金，股票倉位分別環比下降1.17%、1.09%和0.54%，增強指數型基金股票倉位環比下降幅度最小爲0.43%。

不同主體股票配置的絕對規模：除指數型基金外，23Q2其余權益型基金股票資產規模普遍縮水。其中，偏股混合型基金股票資產規模環比下降4.8%，靈活配置型基金股票資產規模環比下降4.8%，普通股票型基金股票資產規模環比下降最多達4.9%。與之相對的是，23Q2指數型基金資產規模較23Q1均出現提升，其中被動指數型基金股票資產規模大幅提升22.5%，增強指數型基金股票資產規模提升12.9%。整體來看，今年二季度市場表現偏弱，投資主线不明確導致主動管理類基金股票資產規模普遍縮水，指數型基金股票規模則受影響較小。

02 風格配置：穩定風格持續增持，成長配置達歷史高位

風格層面來看，23Q2成長、穩定風格倉位均提升，成長風格倉位再達歷史高位。23Q2成長風格倉位達45.22%，較23Q1環比提升2.1%，處於歷史93.4%分位。其次爲穩定風格，23Q2倉位爲3.22%，較23Q1環比提升0.62%，處於歷史40.7%水平。消費風格23Q2倉位爲28.90%，較23Q1環比下降2.38%，倉位歷史分位也下降至50%左右水平。周期，金融風格整體倉位變動幅度較小，倉位也保持在歷史低位水平。

03 大類配置：必選消費、中遊制造持倉增速由負轉正

大類層面來看，23Q2必選消費、中遊制造持倉環比增速由負轉正，TMT持倉環比增速下降。增配板塊邊際變化顯示，23Q2機構繼續集中增配必選消費、中遊制造和TMT板塊。其中中遊制造、可選消費23Q2持倉環比增速均由負轉正，分別提升0.91%和0.33%。TMT持倉環比提升3.22%，但增倉幅度較23Q1下降。上遊材料減配幅度進一步提升，23Q2環比下降1.14%，必選消費、基建與公用事業持倉環比轉負，23Q2分別下降3.06%和0.13%，金融地產減配幅度收窄，23Q2環比下降0.17%。從超低配角度來看，必選消費、中遊制造以及TMT基金持倉佔比較流通市值佔比均處於超配階段，上遊材料、金融地產、基建與公用事業倉位較流通市值佔比處於低配階段，可選消費倉位比例與流通市值佔比較爲一致。

04 行業配置：23Q2主要加倉通信、電子和汽車板塊

行業層面來看，31個申萬一級行業中有16支行業在23Q2獲增配，15支行業在23Q2遭減配。

增配來看，集中在通信、電子、汽車、傳媒和機械設備等行業。其中，通信（持倉提升1.73%）、電子（持倉提升1.58%）、汽車（持倉提升0.63%）、傳媒（持倉提升0.49%）、機械設備（持倉提升0.44%）、家用電器（持倉提升0.43%）。

減配來看，集中在食品飲料、交通運輸、計算機和基礎化工等行業。其中，食品飲料（持倉下降3.18%）、交通運輸（持倉下降0.59%）、計算機（持倉下降0.59%）、基礎化工（持倉下降0.51%）。

從增配行業可以看到，二季度公募基金集中加倉TMT、中遊制造和可選消費板塊，具體來看，一是公募基金對TMT板塊偏好出現分化，通信、電子和傳媒等硬件端獲得繼續增持，但軟件端（計算機）被減持；二是下半年庫存修復和內外需回暖共振利好的中遊制造以及汽車、家用電器等相關消費行業獲得較多持倉；三是食品飲料以及交通運輸和商貿零售等消費出行鏈受上半年消費復蘇較弱影響倉位出現下降。

如果同時從持倉環比變化和當前倉位歷史分位兩個线索來分析，31個申萬行業可以被分爲4類：

一是獲加倉但倉位已達歷史高位的行業，具體包括電子、通信、國防軍工和電力設備等10個行業，這一類行業未來持續加倉空間有限；

二是獲加倉且倉位仍處於歷史低位的行業，具體包括銀行、家用電器和紡織服飾等6個行業，這一類行業未來仍有持續加倉空間，值得重點關注；

三是降倉且倉位處於歷史高位的行業，具體包括有色金屬、計算機和食品飲料等；

四是降倉但倉位處於歷史低位的行業，具體包括商貿零售、交通運輸、房地產和建築材料等，這些行業未來倉位進一步下降空間有限。

上遊材料方面，23Q2減倉幅度擴大，除鋼鐵外其余行業均不同程度減倉，整體行業倉位處於歷史中下水平。上遊材料倉位變化來看，23Q2仍然延續減倉，且減倉幅度擴大，除鋼鐵倉位環比提升0.04%外，石油石化（減配0.02%）、基礎化工（減配0.51%）、煤炭（減配0.18%）和有色金屬（減配0.46%）均獲不同程度減配。從倉位歷史分位來看，有色金屬倉位仍處歷史高位（78.9%），其余行業倉位則均處於歷史中下水平。

中遊制造方面，23Q2中遊制造倉位整體提升，電力設備、國防軍工和機械設備均獲加倉，輕工制造倉位小幅下降，行業倉位整體處於歷史高位。23Q2權益性基金對中遊制造的持倉進一步提升（加倉0.91%），其中電力設備（加倉0.20%）、國防軍工（加倉0.29%）和機械設備（加倉0.44%）均獲不同程度加倉，輕工制造（減倉0.02%）倉位小幅下降。從倉位歷史分位來看，電力設備（92.10%）和國防軍工（96.00%）倉位處於歷史高位，其余行業倉位則均處於歷史中部水平。

必選消費方面，23Q2必選消費持倉分化，食品飲料、農林牧漁遭減持，紡織服飾、醫藥生物獲小幅增持，行業倉位整體處於歷史中上水平。23Q2權益性基金增配集中在紡織服飾和醫藥生物，倉位環比分別提升0.09%和0.10%。食品飲料和農林牧漁遭減持，倉位環比分別下降3.18%和0.08%。醫藥生物（59.2%）、農林牧漁（71.0%）和食品飲料（68.4%）倉位均處於歷史中上水平，紡織服裝（43.4%）倉位處於歷史中下水平。

可選消費方面，汽車、家用電器倉位提升，商貿零售、社服、美容護理倉位下降，行業整體倉位處於歷史低位。23Q2可選消費倉位出現分化，其中家用電器、汽車倉位環比分別提升0.43%和0.63%。商貿零售、社服和美容護理倉位環比分別下降0.40%、0.16%和0.17%。汽車（71.0%），美容護理（76.3%）倉位達歷史中高水平，商貿零售（0.00%）倉位處於歷史底部。

金融地產方面，23Q2銀行、非銀金融倉位小幅提升，房地產、建築材料倉位下降，行業整體倉位仍處於歷史底部。23Q2金融地產板塊倉位分化，減配集中在地產鏈，房地產和建築材料倉位環比均下降0.14%。銀行板塊倉位環比提升0.11%，非銀金融倉位環比持平。金融地產各行業倉位均處於歷史低位。

基建與公用事業方面，23Q2“中特估”主线獲小幅加倉，行業倉位整體處於歷史中下水平。2023Q2受益於“中特估”投資主线的催化，國企佔比較高的建築裝飾、公用事業板塊倉位分別環比提升0.06%和0.37%。此外環保板塊倉位小幅提升0.03%，旅遊出行鏈相關的交通運輸板塊倉位下降0.59%。除公用事業（63.1%）倉位處於歷史中上遊，其余行業倉位均處於歷史中下水平。

TMT方面，23Q2集中增配通信、電子和傳媒，計算機遭減倉，行業整體倉位仍處於歷史高位。23Q2倉位變化來看，TMT持倉偏好出現分化，通信、電子和傳媒倉位環比分別提升1.73%、1.58%和0.49%。計算機板塊倉位則遭減持，倉位環比下降0.59%。其中電子（96.0%）、通信（82.8%）和計算機（77.60%）持倉均處於歷史高位，傳媒（59.2%）持倉處於歷史中上遊水平。

05 23Q2全年齡段加倉汽車和通信

從基金經理從業年限角度來看配置變動偏好，23Q2全年齡段加倉通信和汽車；減倉食品飲料、社會服務和交通運輸；高年限加倉通信、電子、汽車力度最大，中低年限集中加倉電子，集中減倉電力設備。

具體來看邊際變化特徵：（1）從全年齡段來看，所有從業年限階段基金經理均加倉通信和汽車行業；（2）低年限的基金經歷增減持規模偏激進，23Q2增持和減持最大幅度記錄均由從業年限3年以內基金經理創造，分別爲大幅增持電子（倉位增長8.21%）和大幅減持電力設備（倉位下降9.39%）；（3）不同年限基金經理在電力設備板塊上有較大分歧，從業3年以內的基金經理大幅減持電力設備，中高年限則普遍加倉電力設備；（4）超15年從業年限基金經理23Q2偏好汽車（倉位提升2.95%），增持幅度遠超年限15年以下基金經理；（5）3年以下年限基金經理23Q2偏好電子（倉位提升8.21%），增持幅度遠超其余年限基金經理；（6）從業3-15年基金經理23Q2偏好家用電器，持倉幅度超從業3年以下和15年以上的基金經理。