1. 宏觀：疫後復蘇進入第三階段？
今年經濟既是轉型中的復蘇，也是疫後復蘇。
進入3季度，經濟是否進入疫後復蘇的第三階段，即環比增速在2季度明顯放緩之後能否重新向上，對於市場情緒和基本面定價而言至關重要。
第一是6月的PMI數據表明，環比增速重新向上的拐點或已臨近。
第二是6月部分高頻數據也表明國內部分行業產需开始企穩。
第三是除“補償性”消費導致的透支效應逐漸減弱外，“政策底”的到來以及庫存周期見底或會成爲後續經濟見底回升的重要動力。
最後，我們繼續強調出口或依然是今年經濟復蘇的重要驅動力。
2. 策略：對上半年研究和市場的詳細復盤（上篇）
第一，混合偏股型基金指數月线4連陰之後，6月初萬得300非金融股債收益差再度向下觸及-2X標准差，當前仍在底部徘徊，表明市場對經濟已反映足夠多的悲觀預期，下跌空間有限，當前位置可以適當樂觀。
第二，觸及-2X之後是反彈、反轉還是低位震蕩，取決於後續宏觀基本面的修復情況。總量層面，今年不具備4萬億這樣大級別刺激政策，也不具備全球經濟共振向上的條件，對應A股ROE觸底、但很難开啓新一輪上行周期。
第三，總量經濟強相關的白酒、股份行、港股互聯網等板塊尚不具備β機會。好在市場對經濟已反映足夠多的悲觀預期，可以在總量經濟強相關板塊中，尋找行業格局能帶來α的方向，如電解鋁、空調、保險等。
第四，類似於13年和19年，今年的宏觀關鍵詞是“中美共振去庫”。市場機會更多在於技術、事件、政策驅動帶來的主題行情。
3. 固收：6月宏觀數據怎么看？
季末效應疊加基數影響，我們預計6月經濟數據有所回升，二季度GDP讀數尚可。
我們預計二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定資產投資累計同比約3.1%，6月社會消費品零售總額同比約3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。
我們預計6月出口同比-11.9%，進口同比-4.2%。
雖然讀數尚可，但是當前經濟修復動能偏弱的格局並未改變，需求不足仍是核心制約，出口下行、投資表現也差強人意，通縮壓力仍在。
現實在於，增量政策目前總體節奏和力度較爲溫和。6月票據利率顯著走低，我們預計6月新增信貸2.2萬億，新增社融3.2萬億，M2同比11.1%。
展望後市，二季度讀數可能還無法進一步讓增量政策提速加量。7月債市總體依然是勝率偏多的狀態。在增量政策以外，需要注意的是匯率影響下的資金面。
4. 金工：仍可保持積極
6月25日周報認爲：“無論是從中期布局，還是區間震蕩，都處於歷史相對底部區域，建議在縮量調整中分批布局，耐心等待收獲期。”上周wind全A周上漲0.36%，市值維度上，上周代表小市值股票的國證2000上漲0.97%，中盤股中證500上漲0.13%，滬深300下跌0.56%，上證50下跌1.07%；上周中信一級行業中，紡織服裝和機械領漲，紡織上漲4.66%；計算機和消費者服務表現最差，計算機下跌7.01%。上周成交活躍度上，電力和煤炭板塊資金流入明顯。
從擇時體系來看，我們定義的用來區別市場整體環境的wind全A長期均线（120日）和短期均线（20日）的距離變化不大，最新數據顯示20日线收於4939點，120日线收於5058點，短期均线位於長线均线之下，兩线距離由之前的-2.33%變化至-2.35%，絕對距離小於3%，市場繼續處於震蕩格局。
市場處於震蕩格局，核心的觀測的指標爲市場風險偏好的度量。對風險偏好的影響要素，短期而言，宏觀層面，匯率或是當前最爲重要的宏觀變量之一，對市場的風險偏好形成較大的壓力，但除匯率外，當前屬於宏觀風險事件的空窗期，一旦匯率壓力減輕，市場有望快速提升風險偏好；技術面上，上上周二（6月20日）出現明顯縮量，隨後市場开啓反彈，和我們的縮量布局信號較爲一致，當前成交仍未突破萬億，顯示後續仍有反彈動力；估值角度，當前各寬基指數處於較低分位點，從中期持有角度，當前仍是建議逢低分批布局。綜合來看，中期視角估值處於低位，短期成交仍未放大，匯率若能穩定，當前仍是積極可爲期。
配置方向上，我們的行業配置模型顯示，7月繼續沿用高景氣策略，目前我們跟蹤的景氣度數據顯示，分析師預期增速較高並有上調的板塊排名靠前的是發電及電網、電源設備、保險、中藥、石油开採。主題方面，TMT板塊方面，除通信指數外，其他細分指數的趨勢走勢均有破壞。同時市場關注度較高的中特估板塊中銀行的交易量大幅萎縮，有望迎來反彈。
從估值指標來看，wind全A指數PE位於30分位點附近，屬於中等偏低水平，PB位於10分位點附近，屬於較低水平，結合短期趨勢判斷，根據我們的倉位管理模型，當前以wind全A爲股票配置主體的絕對收益產品建議倉位70%。
擇時體系信號顯示，均线距離-2.35%，絕對距離小於3%，市場繼續處於震蕩格局；短期方向的核心的驅動指標爲風險偏好的度量，對風險偏好的影響要素，短期而言，宏觀層面，匯率或是當前最爲重要的宏觀變量之一，對市場的風險偏好形成較大的壓力，但除匯率外，當前屬於宏觀風險事件的空窗期，一旦匯率壓力減輕，市場有望快速提升風險偏好；技術面上，上上周二（6月20日）出現明顯縮量，隨後市場开啓反彈，和我們的縮量布局信號較爲一致，當前成交仍未突破萬億，顯示後續仍有反彈動力；估值角度，當前各寬基指數處於較低分位點，從中期持有角度，當前仍是建議逢低分批布局。綜合來看，中期視角估值處於低位，短期成交仍未放大，匯率若能穩定，當前仍是積極可爲期。我們的行業配置模型顯示，7月繼續沿用高景氣策略，目前我們跟蹤的景氣度數據顯示，分析師預期增速較高並有上調的板塊排名靠前的是發電及電網、電源設備、保險、中藥、石油开採。
主題方面，TMT板塊方面，除通信指數外，其他細分指數的趨勢走勢均有所破壞。同時市場關注度較高的中特估板塊中銀行的交易量大幅萎縮，有望迎來反彈。
5. 非銀：中報業績有望向好助推非銀七月行情
上周非銀板塊企穩反彈，中報季對於業績的關注將會提升。上周券商指數-0.3%，保險指數-0.7%。券商和保險板塊上周的修復更多來源於對於基本面較爲悲觀預期的修復，此外中報季臨近，保險業績有望向好將會成爲行情的主要推手。
保險板塊：中報業績有望向好，未如期停售推動業績預期進一步改善。3.5%定價利率的產品並未在630如期停售，我們認爲停售時間的推遲將帶來兩大影響。第一，23年業績的增長或將會進一步超出預期。第二，23全年業績的快速達成或將有助於險企更早進行明年的規劃和籌備，24年开門紅或將超預期，24全年業績壓力或將會降低。此外，順周期的beta將成爲板塊行情的主要推升動力。我們強調此輪保險行情不僅有alpha，更有beta的推力。未來主要的預期差將會產生於資產端，資產質量的改善和評估價值的可信度均存在超預期可能。
券商板塊：beta漸起，行情將分兩階段演繹。今年年內支持券商板塊行情的關鍵在於beta。第一階段是預期階段，行情的主要推力在於經濟周期底部反轉的博弈，市場對於具有一定強度的財政乃至貨幣政策存在預期，這是催化券商上漲的動力。第二階段是印證階段，當市場確認經濟反轉底部已現之時，板塊將以順周期邏輯开啓行情，而這一底部確認的信號可以從宏觀數據上確認。我們建議券商板塊仍以左側事先布局的策略爲主，選股思路集中於題材（中特估/數字化）和高彈性（經紀/自營佔比高）兩個維度。
個股層面，建議關注：保險方面，建議關注負債端持續超預期，增速最快的中國平安/中國太保。券商方面，建議關注兼具概念與彈性的標的中國銀河/光大證券/中金公司。
風 險 提 示
海外經濟下行超預期、中國經濟復蘇不及預期、地產拖累經濟復蘇；宏觀經濟長期風險，政策支持不及預期，海外需求周期回落等；宏觀經濟走勢不確定性，貨幣財政政策不確定性，市場走勢不確定性等；市場環境變動風險，模型基於歷史數據；改革推進不及預期；資本市場大幅波動；居民資產配置遷移不及預期。
注：本文選自天風證券於2023年7月5日發布的證券研究報告：《等待數據和政策，市場會怎么表現？——天風總量每周論勢2023年第24期》，證券分析師：
孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
宋雪濤 SAC 執業證書編號：S1110517090003
劉晨明 SAC 執業證書編號：S1110516090006
吳先興 SAC 執業證書編號：S1110516120001
周穎婕 SAC 執業證書編號：S1110521060002
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